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立足海洋工程主業(yè)，多元布局助力成長。作為國內(nèi)惟一一家集海洋石油、天然氣開發(fā)工程和液化天然氣工程于一體的大型工程總承包公司，在不斷鞏固傳統(tǒng)海洋工程能力基礎(chǔ)上，加快向綠色低碳、高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)，逐步將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至FPSO、LNG工程領(lǐng)域，可以為國內(nèi)外客戶提供“交鑰匙”工程。隨著前期高油價(jià)對(duì)于油服行業(yè)的滯后效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，公司2022年歸母凈利達(dá)到14.57億元，同比增加294.11%，業(yè)績明顯改善。
　　技術(shù)疊加市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持領(lǐng)先。以設(shè)計(jì)為龍頭的EPCI總承包能力是是公司區(qū)別于絕大多數(shù)海上油氣工程商的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，在傳統(tǒng)海域總包能力成熟，深水作業(yè)能力也取得重大突破。同時(shí)，公司具備裝備及規(guī)模優(yōu)勢(shì)，四大生產(chǎn)基地規(guī)劃場(chǎng)地面積近350萬平方米，助力深水和海外業(yè)務(wù)拓展。另外，公司背靠中海油集團(tuán)，基本壟斷國內(nèi)海洋油氣EPCI總包市場(chǎng)，具備市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，隨著中海油2023年資本開支增長到1000-1100億元，公司國內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展獲得較強(qiáng)支撐。
　　高油價(jià)疊加政策驅(qū)動(dòng)，行業(yè)有望加速復(fù)蘇。歐佩克與美國頁巖油增產(chǎn)不及預(yù)期，未來兩年油價(jià)有望維持高位運(yùn)行?？紤]到油價(jià)傳導(dǎo)的滯后性，海洋油服行業(yè)的復(fù)蘇有望延續(xù)。高油價(jià)背景將提升深海油氣開發(fā)經(jīng)濟(jì)性，疊加中海油深海油氣開發(fā)技術(shù)取得突破國內(nèi)深水油氣開發(fā)進(jìn)程有望加快。另外，在能源安全日益嚴(yán)峻的背景下，政策的出臺(tái)為增儲(chǔ)上產(chǎn)保駕護(hù)航，國內(nèi)海洋油服行業(yè)工作量有望持續(xù)提升。IHS預(yù)計(jì)2023年海上資本開支同比增長23%，是2011年以來海上資本開支最高增速。
　　布局LNG和海上風(fēng)電，雙輪驅(qū)動(dòng)引領(lǐng)成長。在LNG需求爆發(fā)的背景下，LNG儲(chǔ)罐及接收站成為市場(chǎng)稀缺資源，公司近幾年實(shí)施了俄羅斯Yamal、北美殼牌等一批大型LNG模塊化建造項(xiàng)目，推動(dòng)非海洋工程項(xiàng)目占比大幅提升到2022年的30%，成為公司業(yè)績?cè)鲩L的主要驅(qū)動(dòng)之一。同時(shí)，受益于政策支持以及公司在遠(yuǎn)海風(fēng)電的建造優(yōu)勢(shì)，未來將建立海上風(fēng)電的EPCI全業(yè)務(wù)鏈條。另外，隨著海外經(jīng)驗(yàn)積累以及行業(yè)認(rèn)可度提升，公司海外訂單提升迅速，推動(dòng)2022年海外業(yè)務(wù)占比達(dá)到24%，未來仍然有較大的提升空間。
　　投資分析意見：我們認(rèn)為油服板塊的持續(xù)復(fù)蘇以及中海油“七年行動(dòng)計(jì)劃”有力推進(jìn)將帶動(dòng)公司海洋工程業(yè)務(wù)量持續(xù)提升，而隨著LNG項(xiàng)目以及海上風(fēng)電等新興業(yè)務(wù)的布局加速，公司業(yè)績有望迎來雙輪驅(qū)動(dòng)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為20.07億、24.49億、28.31億元，對(duì)應(yīng)的PE分別為13倍、11倍、9倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、原料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、境外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。