>> 華泰證券-中國重汽(000951)業(yè)績符合預(yù)期，看好23年景氣回升-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大小： |
853KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋亭亭 |
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2022年公司營收同比下滑48.6%，符合業(yè)績預(yù)告
2022年中國重汽實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入288.2億元，同比下滑48.6%；歸母凈利潤為2.14億元，同比下滑79.4%，符合業(yè)績預(yù)告披露區(qū)間（歸母凈利潤1.76-2.6億元）。4Q22營收63.7億元，同環(huán)比分別+11.1%/+10.85%。我們預(yù)計重汽23-25年歸母凈利潤分別為13.4/18.7/23.5億元（前值23/24年為13.4/18.6億元），可比公司2023年Wind一致預(yù)期PE均值為14.1x，考慮到公司產(chǎn)品力強(qiáng)勁，具備高利潤彈性，我們基于18x2023EPE，給予目標(biāo)價20.52元（前值21.66元），維持“買入”評級。
公司重卡銷量受制于行業(yè)景氣，新能源業(yè)務(wù)進(jìn)展順利
據(jù)年報，公司22年重卡銷量9.6萬輛，同比下滑52.5%，銷售收入22.6億元，同比下滑52.6%，與重卡行業(yè)銷量52%的降幅接近；配件業(yè)務(wù)收入61.1億元，同比下滑25.4%。我們認(rèn)為這主要是受到國五升級導(dǎo)致需求透支、運(yùn)費(fèi)低迷、疫情影響下物流不暢等多重利空因素的壓制，23年行業(yè)需求將迎來拐點(diǎn)。公司在新能源方面布局進(jìn)展較快，新能源重卡銷量從21年的兩位數(shù)迅速上升至22年的485輛，對應(yīng)收入2.92億元，平均銷售單價為60.2萬元，較公司傳統(tǒng)能源重卡23.3萬元的均價有明顯提高。
規(guī)模效應(yīng)削弱致毛利率下行，降本增效將助力公司盈利修復(fù)
公司22年毛利率為6.18%，同比-1.2pct，單車毛利為8010元，較21年單車毛利-43%，主要是銷量下滑導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)減弱所致。22年公司凈利率同比-1.15pct至1.82%；銷售費(fèi)率為1.11%，同比-0.65pct；管理費(fèi)率0.91%，同比+0.4pct；研發(fā)費(fèi)率1.5%，同比+0.43pct，系公司在報告期內(nèi)加快對新能源重卡、匹配天然氣發(fā)動機(jī)的AMT變速箱等新產(chǎn)品的開發(fā)導(dǎo)入。4Q22公司虧損1.43億元（4Q21：虧損1.13億元），主要是受到Q4研發(fā)等費(fèi)用結(jié)算和減值計提集中進(jìn)行的影響。我們認(rèn)為，在23年行業(yè)景氣復(fù)蘇和公司減費(fèi)降本成效顯現(xiàn)下，公司盈利能力有望迎來修復(fù)。
重卡23年溫和復(fù)蘇，公司市占率有望繼續(xù)提升
我們認(rèn)為，23年疫情防控調(diào)整后物流復(fù)蘇、穩(wěn)增長刺激基建地產(chǎn)，重卡行業(yè)有望受益于此，在置換需求與自然增長需求驅(qū)動下實(shí)現(xiàn)溫和復(fù)蘇。重汽A在工程自卸車與天然氣重卡領(lǐng)域具備穩(wěn)固優(yōu)勢，同時在中短途牽引車、高端干線物流車等細(xì)分領(lǐng)域推陳出新，產(chǎn)品譜系趨于完善，我們看好憑借強(qiáng)勢發(fā)動機(jī)與變速箱能力，以及高性價比車型，在各細(xì)分領(lǐng)域持續(xù)提升份額，銷量增速有望跑贏行業(yè)。另外，公司有望憑借強(qiáng)勢規(guī)模效應(yīng)，在銷量回暖下釋放較高的利潤彈性。
風(fēng)險提示：重卡銷量不及預(yù)期；原材料漲價超預(yù)期。
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