>> 中信證券-中國重汽(000951)2022年業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評(píng)：費(fèi)用和減值影響Q4利潤，22年行業(yè)低谷已過去，23年才是看點(diǎn)-230201
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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| 820KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
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中國重汽（A）預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.76~2.6億元（中值為2.18億元，同比-83%~-75%）；預(yù)計(jì)2022Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損0.97~1.81億元（中值為1.39億元，22Q3為盈利0.36億元，21Q4為虧損1.13億元）。費(fèi)用的集中計(jì)提和減值的集中測試影響了公司2022Q4利潤，但當(dāng)前重卡行業(yè)拐點(diǎn)已至，23年有望逐步走出底部，我們繼續(xù)看好公司市場份額穩(wěn)步增長，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
▍2022Q4預(yù)計(jì)虧損中值為1.39億元，主要受費(fèi)用集中計(jì)提和減值集中測試影響。中國重汽（A）發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.76~2.6億元（中值為2.18億元，同比-83%~-75%）；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.65~2.43億元（中值為2.04億元，同比-83%~-75%）。根據(jù)公司2022年業(yè)績預(yù)告，我們推算其2022Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損0.97~1.81億元（中值為1.39億元，22Q3為盈利0.36億元，21Q4為虧損1.13億元）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈虧損0.91~1.69億元（中值為1.3億元，22Q3為盈利0.32億元，21Q4為虧損1.17億元）。22Q4出現(xiàn)虧損主要由于銷售、研發(fā)等費(fèi)用的集中結(jié)算和計(jì)提，并且?guī)齑鏈p值測試等項(xiàng)目會(huì)在Q4集中進(jìn)行，影響了公司利潤。復(fù)盤公司歷史，Q4均會(huì)出現(xiàn)1億+的資產(chǎn)減值損失（主要是庫存跌價(jià)損失），而我們判斷本報(bào)告期由于行業(yè)仍在底部，減值后出現(xiàn)了表觀的虧損。
▍重卡行業(yè)跌幅已大幅收窄，大周期拐點(diǎn)將至。2022年12月重卡銷量約5.4萬輛，同比-6%，環(huán)比+16%。銷量同比下滑幅度相比22年上半年及三季度已顯著收窄（H1同比-64%，Q3同比-23%）。環(huán)比來看，隨著逐步放開，物流的恢復(fù)與基建的開工，重卡行業(yè)銷量已出現(xiàn)小幅回暖。2022年全年重卡銷量約67萬輛，同比-55%。重卡行業(yè)自21年7月的國六排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后陷入了長達(dá)一年以上的需求低谷，但我們認(rèn)為當(dāng)前重卡行業(yè)拐點(diǎn)已至，2023年或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯恢復(fù)。
▍我們認(rèn)為2023年重卡需求有望得到明顯恢復(fù)，繼續(xù)看好公司市場份額穩(wěn)步增長、受益于行業(yè)反轉(zhuǎn)。2023年重卡需求恢復(fù)主要有以下四點(diǎn)驅(qū)動(dòng)力：①重卡更新迭代周期約7-8年左右，預(yù)計(jì)23年起置換需求大概率帶動(dòng)重卡行業(yè)逐步復(fù)蘇。②國務(wù)院多部門于2022年11月發(fā)文《柴油貨車污染治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》，加碼柴油貨車污染治理，加快淘汰老舊國四車輛有望成為行業(yè)超預(yù)期因素。③2022年重卡出口銷量預(yù)計(jì)達(dá)18萬輛（同比+60%），中國重卡出海已成趨勢(shì)。④行業(yè)終端需求有望受益于疫情防控及物流放開、基建加碼、地產(chǎn)紓困等多重利好。公司作為行業(yè)龍頭，有望受益于行業(yè)的反轉(zhuǎn)并獲得市場份額的穩(wěn)步提升，進(jìn)而獲得業(yè)績?cè)隽俊?br> ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：重卡需求低于預(yù)期；非道路第四階段排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施推遲；公司氫能業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；公司智能電動(dòng)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)測2023年重卡行業(yè)銷量約90萬輛，同比+32%。當(dāng)前重卡行業(yè)拐點(diǎn)已至，在穩(wěn)增長政策、基建刺激、疫情管控放開有序推進(jìn)等利好因素加持下，23年有望逐步走出底部。2022Q4雖然公司產(chǎn)生一次性虧損，但并不是定價(jià)的主要因素，我們繼續(xù)看好公司市場份額穩(wěn)步增長?？紤]到費(fèi)用和減值影響2022Q4利潤，我們調(diào)整公司2022/23/24年凈利潤預(yù)測至2.2/9.0/15.3億元（原預(yù)測為4.4/9.7/15.9億元）?？紤]到公司為重卡行業(yè)龍頭，市場份額穩(wěn)步提升，有望在行業(yè)持續(xù)回暖的過程中進(jìn)一步受益，我們預(yù)測公司2023-2026年業(yè)績CAGR為27%，因此以2023年業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn)，給予公司27倍的PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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