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信貸增長(zhǎng)強(qiáng)勁，縣域優(yōu)勢(shì)持續(xù)
　　22年歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)收、PPOP同比+7.4%、+0.7%、-1.9%，較1-9月+1.7pct、-2.9pct、-3.5pct。22年ROA、ROE同比-0.04pct、-0.29pct至0.82%、11.28%營(yíng)收增速有所放緩或主要受息差下行影響。鑒于資產(chǎn)擴(kuò)張，我們預(yù)測(cè)2023-25年EPS為0.79/0.84/0.91元，預(yù)測(cè)23年BVPS為6.95元，A/H股對(duì)應(yīng)PB 0.44/0.37倍。A/H股可比公司23年Wind一致預(yù)期PB 0.49/0.39倍，公司縣域金融特色突出，應(yīng)享一定估值溢價(jià)，但考慮23年息差壓力，我們給予A/H股23年目標(biāo)PB0.53/0.48倍，A/H股目標(biāo)價(jià)3.68元/3.80港幣，A股維持“增持”評(píng)級(jí)，H股維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　貸款擴(kuò)張?zhí)崴?，息差有所下?br>　　22年末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+16.7%、+15.1%、+14.7%，較9月末持平、+0.5pct、+1.7pct。22年公司新增貸款2.59萬(wàn)億元，增量創(chuàng)歷史新高。Q4新增貸款以對(duì)公貸款和票據(jù)為主，分別占41%、56%。22年末存款活期率48.4%，較9月末持平。22年凈息差為1.90%，較1-9月-6bp，主要受資產(chǎn)端定價(jià)下行影響。22年生息資產(chǎn)收益率3.57%，較1-6月-9bp，其中貸款收益率4.09%，較1-6月-14bp，主要系持續(xù)讓利實(shí)體所致。22年計(jì)息負(fù)債成本率1.84%，較1-6月+4bp；其中存款成本率1.70%，較1-6月+3bp。
　　縣域持續(xù)增長(zhǎng)，財(cái)富轉(zhuǎn)型推進(jìn)
　　公司持續(xù)下沉深耕，發(fā)揮縣域金融特色，Q4新增貸款中縣域貸款占比31%。22年末縣域貸款同比+17.9%，增速高于全行總貸款增速2.8pct，占全行貸款比例達(dá)37.1%。公司綠色金融業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。截至22年末，公司綠色信貸余額2.7萬(wàn)億元，同比+36.4%，增速高于全行總貸款增速21.3pct。公司推進(jìn)財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展，22年中間業(yè)務(wù)收入同比+1.2%，較1-9月增速-1.7pct，其中托管、投行業(yè)務(wù)收入分別+12.4%、5.1%，個(gè)人客戶AUM規(guī)模同比+11.7%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，信用成本下行
　　22年末不良率、撥備覆蓋率為1.37%、303%，較9月末-3bp、持平，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。22年末關(guān)注率較9月末持平至1.46%。22Q4年化不良生成率為0.75%，較Q3+0.04pct。Q4年化信用成本為0.04%，同比-0.54pct。22年末資本充足率、核心一級(jí)資本充足率較9月末-0.26pct、+0.13pct至17.20%、11.15%。22年每股派息0.2222元，年度現(xiàn)金分紅比例30%（21年為30%），A股股息率7.10%(2023/3/30)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。