>> 華泰證券-海底撈(6862.HK)經(jīng)營提效，23年有望迎來景氣復蘇-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫丹陽,沈曉峰,梅昕 |
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22年降本效果顯著，景氣復蘇有望推動23年業(yè)績回升
海底撈3月30日晚間發(fā)布22年全年業(yè)績公告，22年收入347.41億人民幣/-15.5%yoy，歸母凈利13.74億（符合此前預告），剝離特海實現(xiàn)收入310.39億/-20.6%yoy，歸母凈利16.38億，歸母凈利率5.28%，同比大幅扭虧。公司改革取得一定成效，經(jīng)營企穩(wěn)，2Q23逐步進入火鍋消費旺季，推動公司業(yè)績回升。我們預計23年開店節(jié)奏偏向穩(wěn)健，伴隨公司品牌戰(zhàn)略逐步調(diào)整落地，門店拓展或可加速。截至22年底，海底撈大中華區(qū)門店數(shù)量達1371家。我們預計23/24/25EEPS為0.66/0.80/0.95元，基于30x 23年P(guān)E得出目標價22.76港幣（23年可比公司W(wǎng)ind和彭博一致預期25x PE均值，行業(yè)景氣回暖，龍頭迎來經(jīng)營拐點有望催化估值，給予溢價）。維持“增持”評級。
“啄木鳥”計劃成果顯著，凈利率筑底回升
22年公司持續(xù)經(jīng)營餐廳收入達298.87億/同比-22.9%，海底撈餐廳收入289.43億，占比93.3%，實現(xiàn)人均消費金額104.9元（vs 21年102.3元），店均翻臺率3次/天（vs 21年3次/天），同店平均日銷7.38萬（vs 21年8.19萬），同店翻臺率3.1次/天（vs 21年3.4次/天），疫情下展現(xiàn)出一定的經(jīng)營韌性。大陸地區(qū)營收279.58億，港澳臺收入1032萬。22年新開店24家，閉店50家，期末門店數(shù)1371家（大陸/港澳臺1349/22家）。3Q22起公司啟動硬骨頭計劃，重新評估部分關(guān)停門店，期末已復業(yè)48家。我們認為23年公司或仍將保持偏穩(wěn)健的擴張計劃。
改革取得階段性成效，關(guān)注后續(xù)品牌戰(zhàn)略調(diào)整
海底撈堅定開展啄木鳥計劃，在單店模型改進、食材、人工成本壓降等多方面調(diào)整成果已初步顯現(xiàn)。2022年毛利率57.6%/同比-0.8pct，單店平均原材料/人工成本同比-27/-29%。我們認為，伴隨門店UE進一步優(yōu)化，保本翻臺率仍有進一步下降空間。公司供應鏈、品牌流量基礎等底層能力扎實，22年以來推新節(jié)奏積極，組織3次全國上新（含12款產(chǎn)品和16款迭代品），上架區(qū)域新品127款，利好品牌力維系與煥新。伴隨需求回暖，公司多方改革舉措或提升業(yè)績彈性。
行業(yè)復蘇向上&龍頭筑底反彈，上調(diào)目標價至22.76港幣
考慮海外業(yè)務出表，結(jié)合當前門店經(jīng)營復蘇進度，我們預計23/24/25EEPS為0.66/0.80/0.95元（23/24年前值：0.64/0.81元），基于30x 23年P(guān)E得出目標價22.76港幣（前值：22.07港幣，23年可比公司W(wǎng)ind和彭博一致預期25x PE均值，行業(yè)景氣回暖，龍頭迎來經(jīng)營拐點有望催化估值，給予溢價）。維持“增持”評級。
風險提示：1）局部疫情反復，2）經(jīng)營業(yè)績低于預期，3）競爭加劇。
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