>> 華金證券-紫光國微(002049)新產(chǎn)品驗證順利+股份回購，長期配置價值凸顯-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李宏濤 |
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事件：2023年3月29日，紫光國微公司發(fā)布2022年年報，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入71.20億元，同比增長33.28%，實現(xiàn)歸母凈利潤26.32億元，同比增長34.71%。
積極應對風險挑戰(zhàn)，穿越行業(yè)周期穩(wěn)健經(jīng)營。2022年公司克服供應鏈等不利因素影響，實現(xiàn)較高基數(shù)下的持續(xù)增長，公司規(guī)模和價值創(chuàng)造能力不斷提升。公司持續(xù)做強做優(yōu)，營業(yè)收入、凈利潤等主要經(jīng)營指標再創(chuàng)新高。2022年實現(xiàn)營收/歸母凈利潤71.20億元/26.32億元，同比增長33.28%/34.71%。其中，集成電路業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入68.04億元，占公司營業(yè)收入的95.57%，電子元器件業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入2.87億元，占公司營業(yè)收入的4.04%。公司海外市場經(jīng)營效率改善，毛利率大幅提升，公司整體毛利率達到63.8%，較上年同期增加4.32pct。公司兼顧發(fā)展速度與質(zhì)量，截至2022年末，公司總資產(chǎn)153.29億元，較上年末增長32.23%；歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益97.03億元，較上年末增長33.96%。
特種集成電路業(yè)務持續(xù)增長，鞏固行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢。2022年，特種集成電路產(chǎn)品實現(xiàn)營收47.25億元，同比增長40.42%，占營業(yè)收入比重66.36%，毛利率73.92%。產(chǎn)品需求保持快速增長，訂單持續(xù)增加，產(chǎn)品出貨規(guī)模繼續(xù)增長。公司在研發(fā)能力、核心技術(shù)、供應鏈和客戶資源等方面積累形成體系化的競爭優(yōu)勢，公司掌握了高可靠微處理器的體系結(jié)構(gòu)設計、指令集設計和實現(xiàn)技術(shù)，建立了單片及組件總線產(chǎn)品的設計、驗證和測試平臺，公司特種集成電路產(chǎn)品進入C919大型客機供應鏈，新研制的高性能FPGA產(chǎn)品已進入推廣階段，在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位。在系統(tǒng)級芯片方面，以特種SoPC平臺產(chǎn)品已得到用戶認可，三代、四代的產(chǎn)品也陸續(xù)完成研發(fā)，開始進行推廣。在模擬產(chǎn)品領(lǐng)域，公司通過單片電源、電源模組以及電源周邊配套產(chǎn)品的系列化推出，向用戶提供齊套的二次電源解決方案，市場份額快速擴大。在MCU、圖像AI智能芯片、數(shù)字信號處理器DSP等領(lǐng)域的產(chǎn)品即將完成研制，進入公司未來新的專用處理器產(chǎn)品系列。
募集資金轉(zhuǎn)向特種集成電路，新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化未來可期。前期公司為集中資源聚焦優(yōu)勢業(yè)務，調(diào)整了可轉(zhuǎn)債募集資金投向，將原“新型高端安全系列芯片”、“車載控制器芯片”項目調(diào)整為“高速射頻模數(shù)轉(zhuǎn)換器系列芯片及配套時鐘系列芯片”和“新型高性能視頻處理器系列芯片”；目前新實施項目部分內(nèi)容已經(jīng)陸續(xù)落實，相關(guān)工作進展順利。新的特種集成電路募投項目毛利高、效益好，項目建成后，高速射頻模數(shù)轉(zhuǎn)換項目運營期最高可達到年生產(chǎn)高速、低延時射頻模數(shù)轉(zhuǎn)換器芯片10,000顆，預計可實現(xiàn)營業(yè)收入為1.75億，年利潤總額為9,888.90萬元。高性能視頻處理器項目，預計每年可生產(chǎn)40,000顆4K高性能多核視頻處理器、45,000顆4K高性能AI視頻處理器，預計可實現(xiàn)營業(yè)收入為3.78億，年利潤總額為2.3億元。
市值低估，公司總體向上趨勢不變。公司2022年歸母凈利潤為26.32億元，子公司紫光同創(chuàng)2022年歸屬母公司股東權(quán)益15.12億元，凈利潤3.51億元，隨著特種集成電路業(yè)務訂單持續(xù)增加，高速射頻ADC、新型隔離芯片的新產(chǎn)品試用順利，將在未來兩年為公司帶來持續(xù)營收，對標同業(yè)務軍工、電子上市公司復旦微電（PETTM 49.4）、安路科技（PETTM 466.9）、振華科技（PETTM 19.5）和宏達股份（PETTM 60），結(jié)合目前公司（PETTM 36.2），我們認為公司合理市值將在1500至1800億元區(qū)間，目前公司市值在800-900億區(qū)間震蕩，已處于被低估水平。
股份回購加速股權(quán)激勵。公司處于快速發(fā)展階段，業(yè)務規(guī)模高速增長，同時公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)投入較上年同期增長44.32%，考慮未來經(jīng)營發(fā)展資金需求、增強抵御風險的能力，公司決定用2022年度未分配利潤中不低于人民幣3億元（含）且不超過人民幣6億元（含）的資金以集中競價方式回購公司股份。股份回購將推進公司股票市場價格與內(nèi)在價值匹配，提振公司市場信心，同時公司明確股份回購用于未來股權(quán)激勵或員工持股計劃，有利于調(diào)動骨干員工的積極性和獲得干，提升經(jīng)營業(yè)績，促進公司長遠發(fā)展。
投資建議：我們認為未來公司將長期保持較高成長性。預測公司2023-2025年收入99.68/ 134.57/174.94億元，同比增長40.0%/35.0%/30.0%，公司歸母凈利潤分別為34.17/ 44.06/55.97億元，同比增長29.8% / 28.9% / 27.0%，對應EPS 4.02/5.19 / 6.59元，PE 27.9 / 21.6 / 17.0，首次覆蓋，給予“買入-B”評級。
風險提示：新產(chǎn)品研發(fā)不及預期；市場競爭持續(xù)加??；應收賬款回收不及時。
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