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公募業(yè)務(wù)保持領(lǐng)先地位，場(chǎng)外衍生品發(fā)力，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2022年公司營(yíng)業(yè)總收入/歸母凈利潤(rùn)為251/79億元，同比-27%/-27%，ROE 7.23%，較2021年-3.44pct，期末杠桿率（扣客戶保證金）3.81倍，較年初+15%，業(yè)績(jī)好于我們預(yù)期。2022年公司大財(cái)富管理線條(廣發(fā)基金+易方達(dá)基金+廣發(fā)資管+代銷)利潤(rùn)貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)26億，同比-20%，規(guī)模同比承壓造成業(yè)績(jī)下降，利潤(rùn)貢獻(xiàn)32%。我們下調(diào)2023-2024年交易量假設(shè)，下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至98.0/128.7億(調(diào)前103.8/136.5億)，新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)156.5億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS為1.3/1.7/2.1元。公司旗下頭部基金公司資產(chǎn)具有稀缺性，投行復(fù)蘇明顯，場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)發(fā)力，看好公司2023年各業(yè)務(wù)改善，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)B 0.9/0.9/0.8倍，估值具有安全邊際，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　旗下基金保持行業(yè)領(lǐng)先地位，廣發(fā)資管業(yè)務(wù)規(guī)模和利潤(rùn)同比下降
　?。?）2022年廣發(fā)基金營(yíng)收/凈利潤(rùn)84/21億元，同比-10%/-18%，ROE 22%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)達(dá)15%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，期末非貨/偏股AUM 6741/3840億，同比+1%/-17%，市占率4.33%/5.14%，較年初+0.17/-0.20pct，行業(yè)排名第3/3名。（2）2022年易方達(dá)營(yíng)收/凈利潤(rùn)139/38億元，同比-4%/-15%，ROE 28%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)11%；期末非貨/偏股AUM 9760/5627億，同比-18%/-13%，市占率6.27%/7.53%，較年初-1.13/+0.01pct，行業(yè)排名第1/1名。（3）2022年廣發(fā)資管營(yíng)收/凈利潤(rùn)6.5/1.3億，同比-15%/-33%，期末資管規(guī)模2711億，同比-45%。
　　投行業(yè)務(wù)復(fù)蘇，自營(yíng)投資拖累業(yè)績(jī)，場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)發(fā)力
　　(1)經(jīng)紀(jì)：2022年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入64億，同比-20%，主要受市場(chǎng)活躍度同比下降影響，股基成交額市占率4.03%，較2021年+0.16pct，代銷收入7.8億元，同比-29%，代銷非貨基保有規(guī)模排名行業(yè)第3。(2)投行：2022年投行業(yè)務(wù)收入6億，同比+41%，完成股權(quán)融資承銷規(guī)模184億元(2021為14億)，債券承銷規(guī)模1421億元(2021為310億)。(3)2022年自營(yíng)投資收益12.7億，同比-78%，投資收益率0.88%。期末金融資產(chǎn)規(guī)模為1612億，同比+28%。場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)明顯發(fā)力，公司作為一級(jí)交易商于2022年柜臺(tái)市場(chǎng)新發(fā)產(chǎn)品1.5萬只，新發(fā)規(guī)模4055億，同比+123%，期末產(chǎn)品市值1719億，同比+85%，場(chǎng)外業(yè)務(wù)應(yīng)收保證金同比+694%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)富管理、資產(chǎn)管理增長(zhǎng)不及預(yù)期。