>> 浙商證券-建發(fā)合誠(603909)首次覆蓋報告：股東協(xié)同加速推進(jìn)，各業(yè)務(wù)爭相發(fā)力-230329
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大?。?/td>
| 2371KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊凡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
駐足廈門輻射全國，六大板塊協(xié)同發(fā)展
公司成立于1995年，是A股主板上市的國有控股企業(yè)，主要業(yè)務(wù)涵蓋勘察設(shè)計、試驗(yàn)檢測、工程新材料、工程管理、綜合管養(yǎng)，以及建筑施工。公司資質(zhì)齊全，在建筑、市政、公路、水運(yùn)等行業(yè)資質(zhì)共計60余項(xiàng)，實(shí)現(xiàn)建筑、市政行業(yè)甲級資質(zhì)全覆蓋。截止2022年底，建筑施工、勘察設(shè)計、綜合管養(yǎng)是公司營收占比最高的三大板塊，營業(yè)收入占比分別為30.3%、26.5%及17.4%。在公司發(fā)展的28年歷程中，公司通過并購逐漸補(bǔ)全業(yè)務(wù)類型，增強(qiáng)專項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)力，已經(jīng)形成了一套完善的全生命周期的工程服務(wù)體系。
依托建發(fā)資源，工程施工業(yè)務(wù)步入高速壯大期
2021年公司收購天成華瑞，填補(bǔ)施工板塊業(yè)務(wù)空白；2022年收購廈門益悅，補(bǔ)強(qiáng)建筑設(shè)計能力，公司通過連續(xù)的收并購，快速補(bǔ)強(qiáng)建筑施工板塊的開發(fā)能力?？毓晒蓶|為頭部房企建發(fā)國際，根據(jù)建發(fā)國際公告，建發(fā)國際2022年權(quán)益銷售金額為1215億元，銷售表現(xiàn)強(qiáng)勁，銷售規(guī)模位居行業(yè)頭部水平。我們認(rèn)為，公司通過連續(xù)收并購，已經(jīng)補(bǔ)齊了施工板塊的業(yè)務(wù)能力，公司與建發(fā)國際在房地產(chǎn)開發(fā)的前期設(shè)計端、中期施工和監(jiān)理方面有較多可合作的空間。公司在2022年4月對日常關(guān)聯(lián)交易的預(yù)計額度做出調(diào)整調(diào)整后的總額為25億元，較之前增加24.7億元。2022年，公司已對建發(fā)系關(guān)聯(lián)方銷售商品及提供勞務(wù)19.6億元，占2022年總關(guān)聯(lián)交易額度的78.4%。我們認(rèn)為，建發(fā)合誠的建筑施工業(yè)務(wù)經(jīng)歷過2021-2022年的搭建，2023-2024會邁入高增長期。
收入結(jié)構(gòu)調(diào)整，建筑施工業(yè)務(wù)推動業(yè)績增長
公司2022年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.57億元，同比+50%，2019-2022年?duì)I業(yè)收入CAGR達(dá)18.94%。公司實(shí)現(xiàn)凈利潤6192萬元，同比+37.55%。公司2017-2022年每年新簽約合同額保持穩(wěn)定增長，2017年新簽約合同金額約為5億元，2022年新簽約合同金額為29億元，2017-2022六年CAGR為42%。建筑施工是建發(fā)合誠2022年新增業(yè)務(wù)，2022年公司新簽合同額為29.17億元，其中建筑施工板塊占比為63%。我們認(rèn)為建發(fā)國際和建發(fā)合誠未來合作業(yè)務(wù)量可實(shí)現(xiàn)逐年增長。主要原因?yàn)椋孩俳òl(fā)國際作為頭部房企在2023年預(yù)計受益于市場回溫及行業(yè)集中度提升，銷售金額和銷售面積呈現(xiàn)穩(wěn)增長態(tài)勢；②建發(fā)國際以改善型產(chǎn)品為主，建造單方成本較高；③建發(fā)合誠的施工團(tuán)隊(duì)需要時間拓展，我們預(yù)計建發(fā)國際的施工項(xiàng)目未來會逐步給到建發(fā)合誠。
盈利預(yù)測與估值
我們認(rèn)為建發(fā)合誠每年新簽約合約金額穩(wěn)定增長，主營業(yè)務(wù)在2023年疫情管控優(yōu)化后由于工程進(jìn)度的恢復(fù)進(jìn)而推動營業(yè)收入增長。此外公司和建發(fā)國際合作還處于初期階段，未來和獲得建發(fā)國際施工項(xiàng)目的合同金額可觀，2023-2024年建筑施工有望進(jìn)入快速發(fā)展。我們預(yù)測公司2023年EPS為0.37元，BPS為4.9元。我們給予公司2023年4倍PB估值，對應(yīng)目標(biāo)價19.62元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
2023-2024年建筑工程簽約金額低于預(yù)期；房地產(chǎn)市場低迷限制控股股東房地產(chǎn)業(yè)務(wù)拓展
|
|
