>> 浙商證券-昭衍新藥(603127)2022年報點評報告：擴(kuò)張加速，海外導(dǎo)流新亮點-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大小： |
767KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫建 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022年在國內(nèi)上游動物模型供應(yīng)持續(xù)緊張的大環(huán)境下，昭衍新藥收入同比增長49.54%，經(jīng)調(diào)整利潤同比增長63.62%，超預(yù)期兌現(xiàn)，海外拓展初見成效。2022年是昭衍新藥資本開支全面加速的一年，多角度產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)一步提升公司的業(yè)務(wù)通量、抗風(fēng)險能力并完善了公司的一體化鏈條。我們持續(xù)看好，公司穩(wěn)定供應(yīng)鏈下的兌現(xiàn)能力及不斷延伸的服務(wù)能力為持續(xù)高增長帶來的保障。
財務(wù)表現(xiàn)：收入超預(yù)期兌現(xiàn)，經(jīng)調(diào)整利潤率持續(xù)提升
2022年：實現(xiàn)收入22.68億，YOY 49.54%；歸母凈利潤10.73億，YOY 92.88%，凈利率47.32%?？鄯莾衾麧橸OY 92.27%，其中生物資產(chǎn)公允價值變動收益3.33億元（2021年：1.25億元）,利息收入1.3億元（2021年：8,372.4萬元），匯兌收益為2740.1萬元（2021年：匯兌損失1,084.8萬元）。剔除影響后，經(jīng)調(diào)整凈利潤5.77億元（2021年：3.52億元），YOY 63.62%，經(jīng)調(diào)整凈利率25.44%。
2022Q4：實現(xiàn)收入9.91億，YOY 50.27%，歸母凈利潤4.42億，YOY 42.90%，凈利率44.60%。
業(yè)績拆分：臨床前服務(wù)仍是公司收入絕對主體，境外收入增速創(chuàng)新高
分板塊來看：①藥物非臨床研究服務(wù)收入22.13億，YOY 49.3%,占總收入97.6%，仍然是公司收入的絕對主體。②臨床服務(wù)及其他收入4957萬，YOY 62.45%。③實驗?zāi)Ｐ凸?yīng)480萬，YOY 35.30%。
分地區(qū)來看：境內(nèi)收入仍是絕對主體，收入18.85億元，YOY 49.20%，占總收入的83.12%。境外收入3.83億，YOY 51%，增速創(chuàng)歷史新高。
成長能力：訂單高增長，海外占比提升；產(chǎn)能多角度擴(kuò)張，完善一體化
訂單增長：2022年，公司新簽訂單約38億元，YOY 35%，在手訂單44億元，YOY 52%，為公司2023-2024年高增長奠定了堅實的基礎(chǔ)。其中值得關(guān)注的是2022年①公司承接的CGT訂單，YOY 50%+；②公司海外子公司BIOMERE承接訂單約3.5億元，YOY 25%；國內(nèi)承接海外訂單YOY 60%+。我們認(rèn)為隨著疫情政策的改變，2023年有望成為昭衍新藥突破國際化業(yè)務(wù)的重要一年，海外客戶占比有望持續(xù)提升。
產(chǎn)能擴(kuò)張：2022年是昭衍新藥產(chǎn)能建設(shè)加速的一年，在2019-2021年公司固定資產(chǎn)幾乎保持不變的情況下，2022年固定資產(chǎn)增加近1億，在建工程增長1.5億。其中，蘇州昭衍8,000多平米設(shè)施已投入運(yùn)營，另外約2萬平米設(shè)施也即將投入使用，支撐公司2023年訂單的快速兌現(xiàn)。此外，在建工程包括廣州昭衍安評基地、廣西梧州大動物繁殖基地及用于新藥篩選的全資子公司昭衍易創(chuàng)實驗室的建設(shè)，有望進(jìn)一步提升公司業(yè)務(wù)通量、抗風(fēng)險能力并完善公司的一體化鏈條。
人員增長：公司2022年員工總數(shù)2700余人，人均創(chuàng)收82萬元/人，YOY 16.3%，我們認(rèn)為與訂單漲價及持續(xù)挖掘提升人員效率有關(guān)，我們認(rèn)為隨著上游動物模型價格基本穩(wěn)定、公司為新產(chǎn)能配備的新人員的持續(xù)加入，2023-2025年人均創(chuàng)收水平將基本持平。
結(jié)合公司在手訂單、新增產(chǎn)能及人員增長，我們預(yù)測2023-2025年公司收入CAGR約35%。長期來看，隨著公司在放藥、新靶點、ADC、CGT等新熱點領(lǐng)域的持續(xù)布局，有望通過昭衍生物、藥物篩選平臺、臨床研究服務(wù)等多板塊與臨床前相結(jié)合，打造一體化服務(wù)平臺，持續(xù)鞏固臨床前龍頭地位，實現(xiàn)長期穩(wěn)定高速增長。
盈利能力：表觀盈利能力將回歸行業(yè)平均水平
2022年公司總體毛利率47.90%，在上游原材料價格漲幅明顯的前提下，盈利能力基本保持穩(wěn)定。其中，藥物非臨床研究服務(wù)毛利率48.31%，YOY -0.69pct。臨床服務(wù)毛利率為31.70%，YOY -4.27pct，我們推測于公司承接的訂單結(jié)構(gòu)相關(guān)。凈利率來看，2022年公司凈利率47.32%，YOY +10.63pct，主要得益于財務(wù)費(fèi)用及生物資產(chǎn)公允價值波動貢獻(xiàn)。從2022Q4收入及利潤增長基本同步來看，我們認(rèn)為隨著公司資本開支的加大、上游原材料價格的逐漸穩(wěn)定，調(diào)整項對公司凈利潤的影響將逐漸減弱，2023-2025年凈利率有望逐漸回歸行業(yè)水平，表觀凈利率或逐漸接近經(jīng)調(diào)整利潤率，穩(wěn)定在約26%。
盈利預(yù)測與估值
綜合考慮公司充沛的在手訂單及逐漸完善的一體化能力以及疫情政策改變后產(chǎn)業(yè)鏈上游動物模型價格的逐漸穩(wěn)定，我們略下調(diào)公司2024年利潤預(yù)測。我們預(yù)測2023-2025年歸母凈利潤分別為11.51億、13.47億及15.16億，對應(yīng)2023-2025年EPS分別為2.15及2.51及2.83元。按2023年3月30日收盤價對應(yīng)2023年25倍PE。參考可比公司估值及行業(yè)地位，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新增固定資產(chǎn)折舊、股權(quán)激勵、匯兌對表觀業(yè)績影響的波動性；新業(yè)務(wù)的盈利周期的波動性；創(chuàng)新藥投融資景氣度下滑。
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