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事件:
　　云南白藥發(fā)布2022年年報(bào)：2022年，公司營收364.88億元，同比增長0.31%；歸母凈利潤30.01億元，同比增長7.00%；扣非歸母凈利潤32.32億元，同比減少3.23%。
　　2022年Q4單季度營收95.73億元，同比增長19.49%；歸母凈利潤6.96億元，同比增長97.18%；扣非歸母凈利潤5.27億元，同比增長29.46%。
　　投資要點(diǎn):
　　公司2022年收入、業(yè)績增長符合預(yù)期2022年，公司營收364.88億元，同比增長0.31%；歸母凈利潤30.01億元，同比增長7.00%；扣非歸母凈利潤32.32億元，同比減少3.23%。2022年Q4單季度營收95.73億元，同比增長19.49%；歸母凈利潤6.96億元，同比增長97.18%；扣非歸母凈利潤5.27億元，同比增長29.46%。
　　核心產(chǎn)品維持增長勢頭2022年公司工業(yè)部分收入127.73億元，同比增長0.55%，毛利率63.47%，同比下降0.51個百分點(diǎn)。商業(yè)部分收入236.45億元，同比增長0.27%，毛利率6.23%，同比下降1.08個百分點(diǎn)。
　　其中藥品事業(yè)部主營業(yè)務(wù)收入59.83億元，銷售過億產(chǎn)品10個。白藥系列核心產(chǎn)品取得高速增長，云南白藥氣霧劑收入貢獻(xiàn)超過15億元，較上年增長超過20%，云南白藥膏、云南白藥膠囊收入均保持良好增長。
　　健康品事業(yè)部主營業(yè)務(wù)收入首次突破60億元，公司采用線上線下相結(jié)合的多元化渠道銷售模式，在線下渠道保持平穩(wěn)的基礎(chǔ)上，線上渠道收入占比超過15%。其中牙膏市場份額突破24.4%，繼續(xù)保持市場份額第一，品牌滲透率超過30%。
　　中藥資源事業(yè)部除保障集團(tuán)內(nèi)部中藥材供應(yīng)外，實(shí)現(xiàn)對外營業(yè)收入約14億元，整體外銷增長超過30%，其中中藥材收入較上年增長36%，植物提取物、香精香料、進(jìn)出口業(yè)務(wù)等收入也實(shí)現(xiàn)了高速增長。
　　公司費(fèi)用結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定
　　2022年公司全年銷售費(fèi)用率11.42%，同比增長0.7個百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率0.92%，同比增長0.01個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率2.29%，同比降低0.68個百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用-3.43億元，同比多獲益0.85億元。
　　公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額有所降低，整體經(jīng)營情況較平穩(wěn)
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量32.09億元，同比下降38.56%；其中經(jīng)營活動現(xiàn)金流入391.18億元，同比下降3.16%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流出359.08億元，同比增長2.10%，公司整體經(jīng)營較平穩(wěn)。
　　盈利預(yù)測和投資評級
　　云南白藥是擁有120年歷史的中華老字號民族品牌，公司以云南白藥品牌為核心，逐步從藥品品牌延伸至多個子品牌，看好公司長期發(fā)展。我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025公司收入分別為398.34、424.14、451.98億元，同比增長9%/6%/7%；對應(yīng)歸母凈利潤分別為43.73、48.21、52.469億元，同比增長46%/10%/9%；對應(yīng)PE估值22.15X/20.10X/18.47X。首次覆蓋，“買入”評級。
　　風(fēng)險提示
　　重點(diǎn)產(chǎn)品銷售推廣不及預(yù)期的風(fēng)險。原材料漲價過猛導(dǎo)致產(chǎn)品毛利潤降低的風(fēng)險。商業(yè)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險。宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行風(fēng)險。行業(yè)政策變動風(fēng)險。