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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入201.71億元，同比-6.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.68億元，同比+6.36%。其中，2022Q4單季營業(yè)收入為51.9億元，同比-12.34%；歸母凈利潤為7.59億元，同比+7.95%。
　　內(nèi)銷收入穩(wěn)健，外銷有所下滑。我們判斷，公司收入端下滑主要系：1）年內(nèi)海外通貨膨脹影響；2）SEB母公司訂單下滑。從品類看，公司持續(xù)在廚衛(wèi)和環(huán)電發(fā)力，炊具方面進(jìn)一步提升線上占比。從渠道看，“一盤貨”模式帶來渠道經(jīng)營效率提升，并積極開拓抖音、快手等新興電商平臺。從區(qū)域看，內(nèi)銷穩(wěn)健增長，外銷因SEB去庫存而有所下滑。2022年公司內(nèi)外銷收入分別為149.76/51.95億元，同比+5.02%/-29.09%。但隨著SEB庫存水位回落，蘇泊爾憑借生產(chǎn)效率領(lǐng)先有望持續(xù)承接其生產(chǎn)訂單，根據(jù)公司發(fā)布的2023年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)公告，全年預(yù)計(jì)向SEB集團(tuán)銷售商品金額51億元人民幣，較2021年實(shí)際銷售額同增8.24%。
　　“一盤貨改革”卓有成效，盈利能力提升明顯。毛利端：2022/22Q4公司毛利率同比+2.79/+10.65pct至25.79%/26.07%，我們認(rèn)為，公司在原材料價(jià)格仍相對高位的情況下盈利能力提升，主要系1）一盤貨改革提升運(yùn)營效率；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，推新賣貴提升均價(jià)；3）美的小家電收縮減輕價(jià)格競爭壓力。費(fèi)率端：2022年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率為10.69%/1.85%/2.06%/-0.48%，同比變動+1.84pct/+0.00pct/-0.02pct/-0.45pct。其中22Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率為10.15%/1.78%/2.50%/-0.29%，同比變動+9.37pct/+0.01pct/+0.07pct/-0.32pct，公司銷售費(fèi)用變動較大主要系營銷投入加大所致。凈利端：綜上，公司2022/22Q4凈利率同比+1.25/+2.72pct至10.24%/14.60%。
　　多品類發(fā)展提升營收增量，外銷增速有望轉(zhuǎn)正。據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2022年清潔電器線上銷額規(guī)模為244億元，同比+0.9%，其中洗地機(jī)占清潔電器比重為29.06%，同比+8.87%高增長。報(bào)告期內(nèi)，公司多品類發(fā)展提升營收增量，持續(xù)推動生活家居類電器發(fā)展，年內(nèi)推出M1電解水除菌洗地機(jī)，此外還在廚衛(wèi)電器業(yè)務(wù)上推出“7”型吸油煙機(jī)、三眼燃?xì)庠畹?。展?023年，我們認(rèn)為，1）SEB庫存回落，外銷增速有望轉(zhuǎn)正；2）廚衛(wèi)大電和清潔電器新品類有望繼續(xù)提供增量；3）人流復(fù)蘇，下沉渠道有望帶來增量。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤為23.50/26.12/28.85億元，同增13.7%/11.1%/10.5%，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求下滑、渠道開拓不及預(yù)期。