>> 華創(chuàng)證券-長(zhǎng)城汽車(601633)2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：年末盈利承壓，展望23年變革調(diào)整-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張程航,夏涼 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2022年報(bào)，全年?duì)I收1373億元、同比+1%，歸母凈利82.7億元、同比+23%，扣非凈利44.8億元、同比+7%。4Q22單季營(yíng)收379億元、同比-17%、環(huán)比+1%，歸母凈利1.06億元、同比-16.8億元、環(huán)比-24.5億元，扣非凈利1.4億元、同比-4.1億元、環(huán)比-21.4億元。
評(píng)論：
4Q季末成本費(fèi)用影響財(cái)務(wù)表現(xiàn)。公司4Q22單季營(yíng)收379億元、同比-17%、環(huán)比+1%，對(duì)應(yīng)整車銷量26.5萬(wàn)輛、同比-33%、環(huán)比-7%，按全口徑（含非整車業(yè)務(wù)）ASP 14.2萬(wàn)元、同比+2.8萬(wàn)元、環(huán)比+1.1萬(wàn)元，提升再加速。4Q凈利1.06億元、同比-16.8億元、環(huán)比-24.5億元，扣非凈利1.4億元、同比-4.1億元、環(huán)比-21.4億元，受到年終獎(jiǎng)、儲(chǔ)備人才獎(jiǎng)、渠道返利等多重影響，具體地：
1）毛利率環(huán)比下滑明顯：17.9%、同比+2.6PP、環(huán)比-4.5PP，剔除銷售費(fèi)用后毛利率12.6%、同比+0.1PP、環(huán)比-5.5PP，考慮折攤因素，我們估計(jì)4Q邊際毛利率21.9%、同比+3.6PP、環(huán)比-4.6PP。對(duì)應(yīng)單車毛利2.56萬(wàn)元、同比+0.80萬(wàn)元、環(huán)比-0.40萬(wàn)元。
2）年末費(fèi)用增長(zhǎng)明顯：三費(fèi)率14.4%、同比+4.5PP、環(huán)比+2.1PP，其中銷售費(fèi)用率同環(huán)比分別+2.5PP、+1.0PP至5.3%，對(duì)應(yīng)單車銷售費(fèi)用0.76萬(wàn)元、同比+0.44萬(wàn)元、環(huán)比+0.19萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率同環(huán)比分別+1.0PP、+0.5PP至4.6%、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同環(huán)比分別+0.8PP、+0.2PP至0.7%。
3）核心單車數(shù)據(jù)：ASP 14.2萬(wàn)元、同比+2.8萬(wàn)元、環(huán)比+1.1萬(wàn)元；單車毛利2.56萬(wàn)元、同比+0.80萬(wàn)元、環(huán)比-0.40萬(wàn)元；單車邊際毛利3.13萬(wàn)元、同比+1.03萬(wàn)元、環(huán)比-0.36萬(wàn)元；單車凈利0.04萬(wàn)元、同比-0.41萬(wàn)元、環(huán)比-0.86萬(wàn)元；單車扣非凈利0.05萬(wàn)元、環(huán)比-0.09萬(wàn)元、同比-0.75萬(wàn)元。
2022全年維度結(jié)構(gòu)升級(jí)、盈利能力提升明顯。公司全年?duì)I收1373億元、同比+1%，凈利率6.0%、同比+1.1PP，歸母凈利82.7億元、同比+23%，扣非凈利44.8億元、同比+7%。ASP 12.9萬(wàn)元、同比+2.22萬(wàn)元；單車凈利0.77萬(wàn)元、同比+0.25萬(wàn)元；單車扣非凈利0.42萬(wàn)元、同比+0.09萬(wàn)元。
2022年公司經(jīng)歷多方面影響，2023年將深化組織體系、產(chǎn)品矩陣、渠道等多維度調(diào)整。2022年長(zhǎng)城的產(chǎn)銷表現(xiàn)在物料、疫情、電動(dòng)化等方面受到較大影響，2023年公司銷量目標(biāo)160萬(wàn)輛，面對(duì)該目標(biāo)，公司正在/將進(jìn)行多維度的經(jīng)營(yíng)調(diào)整：
其一在組織體系層面，長(zhǎng)城繼續(xù)推進(jìn)3.0組織變革，構(gòu)建總裁+領(lǐng)域首席官管理體系，高管隊(duì)伍有望更為穩(wěn)健、管理效率有望提升。
其二在產(chǎn)品矩陣層面，長(zhǎng)城將聚焦大單品策略以應(yīng)對(duì)紅海競(jìng)爭(zhēng)，在后續(xù)新車上，哈弗油車將收縮聚焦H6和狗品類兩類大單品，新能源也努力打造兩款大單品，WEY則為南山和全新MPV，歐拉瞄準(zhǔn)相對(duì)更大級(jí)別產(chǎn)品，坦克繼續(xù)強(qiáng)化序列化產(chǎn)品；此外公司依然將進(jìn)行品類創(chuàng)新，期以拓展藍(lán)海市場(chǎng)。
其三在渠道層面，歐拉進(jìn)一步獨(dú)立渠道，沙龍有望整合進(jìn)歐拉渠道，WEY和坦克短期共用渠道，哈弗新能源新產(chǎn)品序列則將獨(dú)立建設(shè)百城千店產(chǎn)品渠道以與燃油車產(chǎn)品做進(jìn)一步的產(chǎn)銷區(qū)隔，全新銷售網(wǎng)絡(luò)命名哈弗龍網(wǎng)，新渠道梟龍及梟龍MAX已正式發(fā)布。
投資建議：根據(jù)行業(yè)景氣與競(jìng)爭(zhēng)、公司新車節(jié)奏、海外經(jīng)營(yíng)等綜合狀況，結(jié)合年報(bào)，我們將公司2023-2024年歸母凈利預(yù)期由65.8億、81.3億元調(diào)整為66.3億、81.3億元，同比-20%、+23%，并引入2025年歸母凈利預(yù)期104.1億元，同比+28%，分別對(duì)應(yīng)A股PE 36.1倍、29.5、23.0倍，2023年P(guān)B 3.5倍；H股PE 10.8倍、8.8倍、6.9倍，2023年P(guān)B 1.0倍。根據(jù)板塊估值、公司歷史估值、2023年產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及市場(chǎng)份額預(yù)期，我們維持公司A股2023年目標(biāo)PE 50倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)調(diào)整為39.07元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)；維持H股2023年目標(biāo)PE 15倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)調(diào)整為13.36港元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣下行、公司多品牌新車型不及預(yù)期、成本費(fèi)用增幅過(guò)大等。
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