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公司披露2022年年報(bào)。2022年，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入38.1億元，同比減少19.0%；歸母凈利潤(rùn)為-60.4億元，虧損同比縮小64.7%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-30.8億元，現(xiàn)金流凈流出同比增加23.7%。
　　智慧商業(yè)和智慧城市業(yè)務(wù)受疫情影響較大。2022年，智慧商業(yè)業(yè)務(wù)收入14.6億元，同比減少25.2%；智慧城市業(yè)務(wù)收入11.0億元，同比減少48.8%。2022年，各行業(yè)客戶的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)普遍受疫情影響較大，其對(duì)于智能化升級(jí)的投入力度有所延緩和減弱，這是導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收占比較大的智慧商業(yè)和智慧城市業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模減少的主要原因。
　　AIaaS服務(wù)已初具規(guī)模。22年，SenseCore算力算法基礎(chǔ)設(shè)施已具備5.0EFLOPS算力輸出能力，以AIaaS的模式向各行業(yè)客戶提供智能化服務(wù)，包括為8家大型客戶提供超過(guò)7千塊GPU的計(jì)算資源，支持其大模型訓(xùn)練任務(wù)。我們認(rèn)為，公司擁有的超大規(guī)模AI算力基礎(chǔ)設(shè)施，不僅有利于其自身AI大模型的研發(fā)，還有望推動(dòng)AIaaS收入快速增長(zhǎng)。我們看好公司未來(lái)AIaaS收入占比提升以及商業(yè)模式的優(yōu)化升級(jí)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。23-25年，EPS預(yù)計(jì)分別為-0.09/-0.07/-0.05元人民幣/股，營(yíng)收預(yù)計(jì)分別為53/73/100億元。綜合考慮公司的行業(yè)地位、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、下游需求等因素，參考可比公司估值，我們給予公司23年20倍的PS，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值3.60港元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。貿(mào)易摩擦導(dǎo)致公司融資進(jìn)程受阻；應(yīng)用領(lǐng)域智能化改造升級(jí)不及預(yù)期；研發(fā)投入巨大和成果轉(zhuǎn)化的風(fēng)險(xiǎn)；商業(yè)場(chǎng)景人臉識(shí)別技術(shù)應(yīng)用的法律風(fēng)險(xiǎn)。