>> 招商證券-綠葉制藥(02186.HK)正?；缋袌?chǎng)預(yù)期，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
許菲菲 |
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綠葉制藥發(fā)布2022年業(yè)績(jī)公告：2022年公司收入總計(jì)59.82億元，同比+15%；正?；缋麅糁?.70億元，同比+100%；正常化股東應(yīng)占溢利8.86億元，同比+101.8%；溢利凈值5.83億元（2021年虧損1.45億元）；股東應(yīng)占溢利6.05億元（2021年虧損1.34億元）。
收入端：重點(diǎn)產(chǎn)品銷售放量支撐，多個(gè)治療領(lǐng)域保持增長(zhǎng)。綠葉制藥2022年公司收入總計(jì)59.82億元，其中產(chǎn)品銷售收入50.59億元，同比+9%；銷售產(chǎn)品技術(shù)+提供研發(fā)服務(wù)+對(duì)外許可協(xié)議收入9.22億元，同比+61%。分治療領(lǐng)域看，腫瘤領(lǐng)域產(chǎn)品銷售收入15.18億元，同比+44%；心血管領(lǐng)域產(chǎn)品銷售收入15.22億元，同比+12%；中樞神經(jīng)領(lǐng)域產(chǎn)品銷售收入12.14億元，同比+3.5%；消化與代謝領(lǐng)域產(chǎn)品收入6.32億元，同比有所下降。腫瘤領(lǐng)域增長(zhǎng)主要由力樸素與博優(yōu)諾支撐，心血管領(lǐng)域血脂康持續(xù)增長(zhǎng)，中樞神經(jīng)領(lǐng)域是綠葉后續(xù)重點(diǎn)布局領(lǐng)域。
利潤(rùn)端：2022年正?；蓶|應(yīng)占溢利同比+100%以上，超市場(chǎng)期預(yù)。綠葉制藥2022產(chǎn)品銷售毛利率為63.6%，2021年為61%，產(chǎn)品銷售毛利率不斷提升。銷售費(fèi)用2022年為18.20億元，2021年為17.05億元，銷售費(fèi)用率2022年為30%，2021年為33%，若以產(chǎn)品銷售收入為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)品銷售費(fèi)用率為36%，2021年為37%，亦有所下降。管理費(fèi)用2022年為5.83億元，2021年為5.71億元，管理費(fèi)用率2022年為9%，相較于2021年下降1個(gè)百分點(diǎn)。研發(fā)費(fèi)用2022年為8.57億元，2021年為6.83億元，研發(fā)費(fèi)用率2022年為14%，相較于2021年提高1個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用總體控制良好。綠葉制藥2022年正常化股東應(yīng)占溢利8.86億元，同比+101.8%。正?；鄢?xiàng)目為股份支付相關(guān)、可轉(zhuǎn)債相關(guān)項(xiàng)目等等，正?；蠓从撑c公司銷售產(chǎn)品直接相關(guān)利潤(rùn)全面增長(zhǎng)。
資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，財(cái)務(wù)成本有望改善。截至2022年12月31日，公司2022年總負(fù)債為132億元，2021年同期為135億元；2022年總資產(chǎn)為243億元，2021年同期226億元；資產(chǎn)負(fù)債率2022年為54%，2021年同期為60%，賬上現(xiàn)金角度，公司2022年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物23.2億元，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)正在不斷優(yōu)化。2022年公司財(cái)務(wù)成本4.72億元，相對(duì)較高，隨著資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，財(cái)務(wù)成本有望得到改善。
重點(diǎn)品種銷售順利，研發(fā)管線不斷推進(jìn)。公司創(chuàng)新產(chǎn)品瑞欣妥是截至2022年12月31日在中國(guó)唯一銷售的注射用利培酮微球，具備臨床優(yōu)勢(shì)，同時(shí)已經(jīng)于2021年1月獲得FDA批準(zhǔn)上市，打開(kāi)海外市場(chǎng)預(yù)期。若欣林于2022年11月獲批上市，是針對(duì)抗抑郁適應(yīng)癥的1類新藥，銷售推廣順利。研發(fā)管線上，2023年預(yù)計(jì)將有戈舍瑞林微球、羅替戈汀微球等產(chǎn)品上市，同時(shí)海外有帕立哌酮微晶等產(chǎn)品申報(bào)NDA預(yù)期，研發(fā)管線不斷向前推進(jìn)。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。我們看好綠葉制藥在產(chǎn)品銷售收入端的持續(xù)增長(zhǎng)，存量產(chǎn)品力樸素等已經(jīng)出清并重歸增長(zhǎng)，血脂康等產(chǎn)品保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，創(chuàng)新產(chǎn)品落地打開(kāi)新增長(zhǎng)曲線；同時(shí)綠葉制藥資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的不斷改善，研發(fā)管線的不斷推進(jìn)。我們預(yù)計(jì)綠葉制藥2023-2025年凈利潤(rùn)分別為7.5億、9.6億、15.0億元，對(duì)應(yīng)PE分別為16x、12x、8x，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、支付政策變化風(fēng)險(xiǎn)等。
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