>> 申萬宏源-東方證券(600958)公募資管貢獻(xiàn)利潤半壁江山，2023年盈利彈性可期-230331
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
大?。?/td>
| 530KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許旖珊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：東方證券公布2022年報，與業(yè)績快報一致。2022年實現(xiàn)營收187.3億元，同比下滑23%；歸母凈利潤30.1億元，同比下滑44%，其中4Q22凈利潤10.1億/yoy-4%/qoq-26%；2022年加權(quán)ROE 4.2%，同比下滑4.86pct。
投資業(yè)務(wù)受市場環(huán)境影響承壓，配股完成經(jīng)營杠桿下降，股質(zhì)業(yè)務(wù)風(fēng)險大幅出清。1）2022年營收拆分：經(jīng)紀(jì)、投行、資管、凈利息、凈投資收入分別為30.8、17.3、26.5、16.4、17.2億元，收入占比26%、14%、22%、14%、14%；分別同比-15%、+2%、-27%、+12%、-51%。投資收入腰斬主因股票自營承壓，期末公司交易性股票81.4億/yoy-24%，仍保持一定的自營敞口，市場回暖時有望貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。2）經(jīng)營杠桿下降：期末總資產(chǎn)3681億/yoy+13%，凈資產(chǎn)774億/yoy+21%；經(jīng)營杠桿3.17倍，同比降0.52倍，主因報告期配股募資127億。3）報告期計提減值10.5億，主要是2Q22計提股票質(zhì)押業(yè)務(wù)減值；2022年末股票質(zhì)押凈值（股票質(zhì)押余額扣減減值準(zhǔn)備）約50億，風(fēng)險大幅出清。
公募資管貢獻(xiàn)集團利潤半壁江山，主動權(quán)益基金規(guī)模占比較高，市場回暖時具備向上彈性。業(yè)績看，1）東證資管（全資公募子公司）：2022年實現(xiàn)營收29.5億/yoy-27%，凈利潤8.3億/yoy-42%，利潤占比27.5%；2）匯添富（持股35.41%）：2022年實現(xiàn)營收67.9億/yoy-28%，凈利潤20.9億/yoy-36%，按持股比例貢獻(xiàn)利潤占比24.6%，公募業(yè)務(wù)合計貢獻(xiàn)公司利潤占比為52%/yoy+3pct。匯添富、東證資管相較于同梯隊基金公司，主動權(quán)益基金規(guī)模占比較高（4Q22主動權(quán)益占非貨基比重：匯添富44%、東證資管61%），在市場較好時業(yè)績爆發(fā)力也更強，23年主動權(quán)益基金有望迎來規(guī)模業(yè)績雙升。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：向買方投顧轉(zhuǎn)型行業(yè)領(lǐng)先。22年公司代銷收入2.6億/yoy-55%；報告期末，權(quán)益類產(chǎn)品保有規(guī)模480億/yoy-25.8%；22年首批獲得個人養(yǎng)老金基金銷售資格，12月份正式展業(yè)，上線全部129只養(yǎng)老型公募基金，增量收入可期；基金投顧方面，22年末基金投顧業(yè)務(wù)規(guī)模149億元，服務(wù)客戶約16萬，客戶留存率83%、復(fù)投率71%。
投行業(yè)務(wù)：股權(quán)承銷規(guī)模承壓，債承市占率逐步提升。按發(fā)行日口徑，2022公司IPO主承銷規(guī)模75億/yoy-43%，市場份額1.4%/yoy-0.8pct，排名行業(yè)第16；再融資規(guī)模120億/yoy-50%，市場份額1.4%/yoy-1.3pct，排名行業(yè)第13。債承規(guī)模3363億/yoy+7%，市場份額3.1%/yoy+0.3pct，排名行業(yè)第7。當(dāng)前IPO排隊項目16家。
私募股權(quán)業(yè)務(wù)逆市增長，一級子公司（直投與另類投資子公司）合計貢獻(xiàn)集團利潤比重22%。報告期內(nèi)，東方證券創(chuàng)新投資（私募股權(quán)子公司）實現(xiàn)凈利潤5.97億/yoy+19%，利潤占比19.8%；東方證投（科創(chuàng)板跟投子公司）2022年實現(xiàn)凈利潤0.7億/yoy-73%，利潤占比2.3%；下半年扭虧為盈（1H22凈虧損0.5億）。
投資分析意見：下調(diào)23-24年市場新發(fā)基金假設(shè)，從而下調(diào)23-24E盈利預(yù)測，新增25E盈利，預(yù)計東方證券23-25E凈利潤43.7/53.5/62.4億元（原預(yù)測23-24E 55.8、66.9億元），同比分別+45%/+22%/+17%。22年完成配股后具備加杠桿空間，且23年低基數(shù)下具備盈利彈性，當(dāng)前估值處于歷史底部（23年動態(tài)PB僅1.09倍），仍維持買入評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行；流動性收緊，居民資金入市進(jìn)程放緩。
|
|
