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事件：
　　公司發(fā)布2022年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.16億元，YoY+15.75%，歸母凈利潤(rùn)1.51億元，YoY+ 31.96%；其中，22年Q4的營(yíng)收為3.76億元，歸母凈利潤(rùn)為0.24億元。
　　核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，出口規(guī)模優(yōu)勢(shì)較為突出。1）分行業(yè):寵物一次性衛(wèi)生護(hù)理用品/無(wú)紡布/個(gè)人一次性衛(wèi)生護(hù)理用品收入分別為14.45/0.52/0.18億，YOY+16.31%/+24.94%/-29.88%，個(gè)人一次性衛(wèi)生護(hù)理用品收入減少主要系護(hù)理墊產(chǎn)品訂單減少所致；2）分地區(qū)：22年公司境外/境內(nèi)收入為14.41/0.75億，境外占比YOY+0.23pct，在同類產(chǎn)品出口市場(chǎng)領(lǐng)域中規(guī)模優(yōu)勢(shì)仍較為突出。
　　研發(fā)力度加大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。22年銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用分別為0.20/0.41/-0.31/0.20億元，YOY+2.49%/+11.84% /-606.34%/+126.00%，其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅降低系人民幣貶值，匯率變動(dòng)帶來(lái)的匯兌收益增加所致，研發(fā)費(fèi)用增加主要是因?yàn)楣炯哟笱邪l(fā)力度使得研發(fā)人員數(shù)量同比增長(zhǎng)。此次研發(fā)主要用于改進(jìn)營(yíng)收占比較大的寵物尿墊和無(wú)紡布產(chǎn)品，這將進(jìn)一步提高核心業(yè)務(wù)的生產(chǎn)效能。
　　2022毛利率承壓，持續(xù)關(guān)注原材料價(jià)格回落。2022年公司毛利率13.72%，YoY-3.03pct。造成毛利率降低的原因主要是國(guó)內(nèi)物流成本上半年急劇攀升，全年多種原材料采購(gòu)價(jià)格大幅上漲并且持續(xù)在高位。其中無(wú)紡布的原材料聚丙烯顆粒的采購(gòu)價(jià)格今年節(jié)后有較大回落，預(yù)計(jì)將緩解成本端壓力。
　　產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張，營(yíng)收規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。寵物尿褲項(xiàng)目已建設(shè)完成并結(jié)項(xiàng)，寵物尿墊項(xiàng)目已基本建設(shè)完成，建設(shè)完成后，寵物尿墊年產(chǎn)可達(dá)50億片；公司衛(wèi)生護(hù)理材料項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年12月建設(shè)完成。隨著老齡化問(wèn)題、生育率低、少子化等情況的出現(xiàn)，國(guó)外寵物市場(chǎng)仍在不斷擴(kuò)大，而國(guó)內(nèi)寵物市場(chǎng)也隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將迎來(lái)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司未來(lái)的營(yíng)收規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　投資評(píng)級(jí)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為17.74、20.7、23.95億元，歸母凈利潤(rùn)1.7、2.02、2.39億元，EPS分別為1.28、1.53、1.81元，對(duì)應(yīng)PE分別為19.23、16.17、13.65x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；客戶相對(duì)集中風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。