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事件概述
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)：2022年公司營(yíng)收/歸母凈利/扣非后歸母凈利分別為15.16/1.51/1.14億元，同比+15.75%/+31.96%/+7.64%；其中Q4單季度公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非后歸母凈利潤(rùn)3.76/0.24/0.20億元，同比+2.78%/+123.86%/+444.25%。22年面對(duì)海外通脹上行、國(guó)內(nèi)物流成本上升及原材料價(jià)格大幅上漲的情況下，公司通過(guò)與客戶協(xié)商提價(jià)、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及降本增效實(shí)現(xiàn)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)；歸母凈利潤(rùn)增速高于扣非凈利系理財(cái)產(chǎn)品收益同比增長(zhǎng)較多，及未到期理財(cái)產(chǎn)品公允價(jià)值變動(dòng)和外部衍生品預(yù)期收益同比大幅增長(zhǎng)所致。2022年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~2.01億元，同比+943.26%，主要系公司銷(xiāo)售規(guī)模增長(zhǎng)致銷(xiāo)售回款增加，以及子公司河北依依據(jù)相關(guān)稅收政策申請(qǐng)?jiān)鲋刀惲舻滞硕愃隆?br>　　分析判斷:
　　核心業(yè)務(wù)寵物一次性衛(wèi)生護(hù)理用品保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出
　　22年公司寵物一次性衛(wèi)生護(hù)理用品/個(gè)人一次性衛(wèi)生護(hù)理用品/無(wú)紡布營(yíng)收分別為14.45/0.18/0.52億元，同比分別+16.31%/-29.88%/+24.94%，占營(yíng)收比分別為95.29%/1.16%/3.46%，個(gè)人一次性衛(wèi)生護(hù)理用品同比下滑系護(hù)理墊產(chǎn)品訂單減少所致。具體分產(chǎn)品分拆：1）2022年寵物一次性衛(wèi)生護(hù)理用品中寵物墊/寵物尿褲/其他寵物一次性衛(wèi)生護(hù)理用品營(yíng)收分別為13.39/0.98/0.09億元，同比分別+15.16%/+36.14%/+5.50%，占營(yíng)收比分別為88.28%/6.44%/0.57%；2）2022年個(gè)人一次性衛(wèi)生護(hù)理用品中護(hù)理墊/其他個(gè)人一次性衛(wèi)生護(hù)理用品營(yíng)收0.12/0.06億元，同比-38.45%/-1.81%，占營(yíng)收比分別為0.78%/0.38%。分地區(qū)看，2022年公司境內(nèi)/境外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.75/14.42億元，同比分別+10.48%/+16.04%，占營(yíng)收比分別為4.93%/95.07%。
　　2022年公司對(duì)外出口金額占海關(guān)統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)同類(lèi)出口產(chǎn)品總金額比例為38.13%、較21年提升1.13pct，規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出。截至22年年末，公司年產(chǎn)2億片寵物尿褲項(xiàng)目已建設(shè)完成并達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，年產(chǎn)50億片寵物尿墊項(xiàng)目基本建設(shè)完成，衛(wèi)生護(hù)理材料項(xiàng)目預(yù)計(jì)23年12月建設(shè)完成，隨著募投項(xiàng)目的完工投產(chǎn)，公司將突破現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸，增強(qiáng)自身供給保障能力，鞏固和強(qiáng)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　盈利端：毛利率環(huán)比修復(fù)，期間費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化
　　2022年公司毛利率為13.72%，同比下降3.03pct，主要系主要產(chǎn)品寵物墊受原材料成本上漲影響毛利率同比下滑較多；Q4單季度毛利率15.38%，同比提升4.20pct、環(huán)比Q3提升0.13pct，伴隨著Q3提價(jià)全面落地及部分原材料成本下行，公司毛利率持續(xù)修復(fù)；2022年公司凈利率9.93%，同比提升1.22pct，凈利率同比提升主要得益于期間費(fèi)用率下降，2022年公司期間費(fèi)用率3.31%，同比-2.16pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.31%/2.74%/1.34%/-2.07%，同比下降0.17/0.10/+0.65/2.55pct，研發(fā)費(fèi)用率小幅提升系公司加大產(chǎn)品研發(fā)力度，研發(fā)人員數(shù)量及研發(fā)支出增長(zhǎng)較多；財(cái)務(wù)費(fèi)用率優(yōu)化較多系報(bào)告期內(nèi)人民幣貶值，匯率變動(dòng)帶來(lái)匯兌收益增加所致。
　　投資建議：
　　我們認(rèn)為寵物行業(yè)尚處于景氣上升階段，公司作為國(guó)內(nèi)衛(wèi)生護(hù)理用品龍頭，有望充分受益寵物經(jīng)濟(jì)紅利；憑借自身渠道、客戶、產(chǎn)品研發(fā)、規(guī)?；a(chǎn)等方面的綜合優(yōu)勢(shì)不斷拓展新客戶，現(xiàn)有客戶訂單增長(zhǎng)及新客戶陸續(xù)放量，同時(shí)伴隨著自身募投項(xiàng)目落地、新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)、自有品牌建設(shè)、未來(lái)成長(zhǎng)可期。但考慮到海外通脹等因素影響，我們調(diào)整此前的盈利預(yù)測(cè)，公司23、24年?duì)I收由18.82、22.61億元調(diào)整至17.57、20.97億元，預(yù)計(jì)25年?duì)I收為25.25億元；23、24年EPS分別由1.46、1.77元調(diào)整至1.28、1.47元，預(yù)計(jì)25年EPS為1.78元，按照2023年3月29日收盤(pán)價(jià)24.71元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為19倍、17倍、14倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1）原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)，2）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，3）新冠疫情影響風(fēng)險(xiǎn)，4）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，5）新客戶開(kāi)拓不及預(yù)期，海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)。