>> 開源證券-依依股份(001206)公司信息更新報告：把握邊際：去庫存結(jié)束+產(chǎn)能瓶頸已破+成本下行-230109
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
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| 1164KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明，周嘉樂 |
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把握邊際：去庫存結(jié)束+產(chǎn)能瓶頸已破+成本下行，維持“買入”評級
我們認為公司當前出現(xiàn)了三大邊際變化，一是需求端大客戶去庫存結(jié)束，訂單量恢復(fù)正常；二是募投核心產(chǎn)線已投產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸已破；三是部分原材料價格已有回落，整體成本下行預(yù)期較強，盈利能力有望繼續(xù)修復(fù)，維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤為1.62/1.95/2.34億元，對應(yīng)EPS為1.23/1.48/1.77元，當前股價對應(yīng)PE為20.8/17.3/14.4倍，維持“買入”評級。
需求：2022年底大客戶去庫存已結(jié)束，預(yù)計2023Q1收入環(huán)比明顯提速
我們預(yù)計2022Q4公司收入同比微增，同比/環(huán)比明顯降速主要系部分大客戶去庫存周期較長。截至2022年12月大客戶去庫存已陸續(xù)完成，預(yù)計2023Q1公司收入同比/環(huán)比將明顯提速：（1）大單品尿墊生產(chǎn)周期一般為1-1.5個月，2022年12月已經(jīng)恢復(fù)正常的訂單將逐漸從2023年1月交付。（2）公司2023年新增兩位大客戶預(yù)計從2023Q1開始供貨，新增兩大客戶全年訂單預(yù)計1億元。
產(chǎn)能：2022年底核心產(chǎn)線已投產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸已破
公司上市前面臨產(chǎn)能瓶頸，2020年主營產(chǎn)品寵物尿墊/尿褲/無紡布產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率均接近飽和。2021年公司上市后募投項目共3個，其中寵物墊和寵物尿褲項目已于2022Q4完成，我們預(yù)計2023年公司寵物尿墊/尿褲產(chǎn)能約50/2億片，中短期產(chǎn)能充足，新增產(chǎn)能為公司老客戶穩(wěn)健增長和新客戶開拓提供保障。
成本：部分原材料價格已進入下行通道，盈利能力有望繼續(xù)修復(fù)
2022Q1-Q3毛利率逐季環(huán)比改善，短期去看，公司盈利能力有望繼續(xù)修復(fù)：（1）部分原材料價格已進入下行通道，其中2022Q3以來聚丙烯/流延膜/高分子價格有所回落，且當前延續(xù)回落趨勢；絨毛漿和衛(wèi)生紙當前價格仍處于高位，我們預(yù)計隨著海外木漿供給改善，上游木漿和中游紙價格均有較強的回落預(yù)期。（2）高毛利率寵物尿褲快速增長、占比有望提升。（3）包裝自動化提升生產(chǎn)效率。
風(fēng)險提示：原材料價格波動、匯率波動、海外寵物用品需求疲弱等
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