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美光發(fā)布FY23Q2業(yè)績，雖在行業(yè)逆風(fēng)期錄得單季大幅虧損，但FY23Q3業(yè)績指引（中值）環(huán)比復(fù)蘇，終端客戶庫存下降，中長期有望受益AI需求提振。我們預(yù)計(jì)存儲廠商庫存23Q2達(dá)峰并逐步下調(diào)，看好23H2存儲周期觸底復(fù)蘇，行業(yè)存儲龍頭有望迎業(yè)績反轉(zhuǎn)，我們看好國內(nèi)存儲行業(yè)復(fù)蘇預(yù)期下的投資機(jī)遇。
　　▍美光昨日發(fā)布FY23Q2業(yè)績，最壞時(shí)刻或已過去。美光FY23Q2營收同比-53%至36.9億美元，略低于市場預(yù)期。錄得凈虧損23億美元，上年同期凈利潤22.6億美元。Non-GAAPEPS -1.91美元，低于市場預(yù)期，上年同期EPS為2.14美元。同時(shí)公司減記庫存14.3億美元，并預(yù)計(jì)下個(gè)季度減值5億美元；排除庫存減記影響，公司認(rèn)為存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已在Q2達(dá)到峰值。分業(yè)務(wù)來看，23財(cái)年Q2中DRAM（Dynamic Random Access Memory，即動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取存儲器）收入27.22億美元，同比-52.4%，環(huán)比-3.8%，營收貢獻(xiàn)74%，出貨量（按bit）環(huán)比增長15%上下（mid-teen），價(jià)格環(huán)比-20%；NANDFlash（一種非易失存儲器）收入為8.85億美元，同比-54.8%，環(huán)比-19.8%，營收貢獻(xiàn)24%，出貨量（按bit）環(huán)比增長中高個(gè)位數(shù)（mid-high single digit），價(jià)格環(huán)比-20%。
　　▍美光Q3指引符合預(yù)期，削減開支助力困境反轉(zhuǎn)。公司指引2023財(cái)年Q3營收37億美元，上下浮動(dòng)2億美元，符合市場預(yù)期，Non-GAAPEPS -1.58美元，上下浮動(dòng)0.07美元，市場預(yù)期0.9美元。公司同時(shí)指引FY2023資本開支在70億美元，為此前指引下端；裁員目標(biāo)15%，高于此前10%目標(biāo)。
　　▍價(jià)格持續(xù)下跌趨近現(xiàn)金成本，行業(yè)產(chǎn)能利用率/資本開支有所調(diào)降。據(jù)Trendforce，NANDFlash均價(jià)22Q4/23Q1/23Q2分別下跌20%~25%/10%~15%/5%~10%，目前已接近廠商現(xiàn)金成本，跌幅逐步收斂；同時(shí)預(yù)測DRAM在23Q1/Q2分別下跌約20%/10~15%，23Q3或?qū)羝片F(xiàn)金成本。部分廠商調(diào)降稼動(dòng)率或資本開支，據(jù)Trendforce，鎧俠旗下日本兩座NAND廠已從2022年10月起將晶圓產(chǎn)量減少30%，同時(shí)美光、SK海力士、西部數(shù)據(jù)均調(diào)降2023年資本開支。
　　▍看好23H2至2024年下游需求回暖，行業(yè)迎復(fù)蘇機(jī)遇。美光預(yù)計(jì)2023年DRAM/NAND需求（按Bit）分別增長5%和low-teens，其中：1）其數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)23Q2觸底，客戶庫存料將在年底前恢復(fù)健康，公司看好23H2 DDR5在服務(wù)器端需求提升，并預(yù)計(jì)其2024年中滲透率接近50%，同時(shí)AI服務(wù)器DRAM和NAND數(shù)量是傳統(tǒng)的8x和3x，AI有望成為數(shù)據(jù)中心端存儲需求長期增長的強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)，公司在HBM3/CXL新技術(shù)布局積極；2）PC端：預(yù)計(jì)2023年P(guān)C出貨同比下滑中個(gè)位數(shù)（mid-single），目前下游存貨已顯著改善，F(xiàn)Y23H2需求有望環(huán)比改善；3）手機(jī)及智能終端：公司預(yù)計(jì)全年智能手機(jī)出貨同比略降，年內(nèi)前低后高，庫存逐季改善；汽車端穩(wěn)健，工業(yè)端行業(yè)庫存及需求23H2改善?？傮w而言，我們預(yù)計(jì)存儲廠商庫存23Q2達(dá)峰并逐步下調(diào)，23H2有望趨于健康水平，行業(yè)供過于求的格局有望改善，NAND或先于DRAM復(fù)蘇。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游需求不及預(yù)期，廠商產(chǎn)能控制不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
　　▍投資策略：我們預(yù)計(jì)23Q3存儲價(jià)格有望逐步止跌企穩(wěn)，23H2行業(yè)景氣有望底部復(fù)蘇，庫存拐點(diǎn)，板塊估值仍低。我們看好復(fù)蘇預(yù)期下的行業(yè)性投資機(jī)會，建議關(guān)注：1）存儲模組：江波龍、佰維存儲、德明利等；2）存儲芯片設(shè)計(jì)：普冉股份、東芯股份、恒爍股份、北京君正、兆易創(chuàng)新等；3）存儲配套芯片：瀾起科技、聚辰股份等。