>> 華泰證券-風華高科(000636)Q4環(huán)比改善，關(guān)注復蘇和產(chǎn)品升級-230331
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,陳旭東 |
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此報告為加密報告 |
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終端需求低迷拖累全年業(yè)績，關(guān)注消費終端復蘇拐點和產(chǎn)品高端化突破
公司22年營收38.74億元(YoY:-23.4%)，歸母凈利潤3.27億元(YoY:-65.3%)。全球疫情反復、宏觀經(jīng)濟低迷影響下，家電和通訊終端需求疲軟。但Q4以來行業(yè)庫存調(diào)整見效，渠道價格有所反彈。4Q22公司營收/歸母凈利潤環(huán)比回升19.3%/125.7%至9.55/0.14億元，毛利率環(huán)比+1.6pct。展望2023，供應(yīng)鏈指引樂觀情況下Q3智能手機產(chǎn)業(yè)鏈有望復蘇，隨著行業(yè)景氣度回升，我們認為公司業(yè)績回暖可期，預(yù)測23-25年歸母凈利潤為6.6/9.4/11.7億元。同時我們看到風華1)高端化實現(xiàn)突破，為國內(nèi)首家推出1206尺寸100微法大容量MLCC，2)經(jīng)營機制重大轉(zhuǎn)換，引入戰(zhàn)略股東優(yōu)化公司治理，因此給予公司23年37x預(yù)期PE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值25x），給予目標價21.1元，維持買入評級。
景氣回升驅(qū)動Q4環(huán)比修復，研發(fā)/營銷/激勵體系改革促高質(zhì)量發(fā)展
公司全年毛利率同比-13.94pct，4Q22毛利率環(huán)比上升1.6pct達到11.8%。根據(jù)公司投資者活動記錄，4Q22產(chǎn)能利用率逐步恢復，整體阻容感產(chǎn)品庫存水位已回落至約1-2個月，產(chǎn)品價格觸底趨穩(wěn)，市場需求較Q3有所回暖，產(chǎn)能利用率逐步恢復。費用端，22年公司期間費用率同比下降1.94pct至11.99%，其中銷售費用率+0.4pct，管理費用率+0.53pct，研發(fā)費用率+0.02pct，財務(wù)費用率-2.85pct。我們認為隨著供應(yīng)鏈庫存水位回落，終端拉貨動能重啟，將帶動公司稼動率和毛利率水平回升，我們看好未來公司盈利能力邊際修復。
重點發(fā)力高端應(yīng)用領(lǐng)域，推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級
高端化戰(zhàn)略下，22年高端電容/電阻產(chǎn)出占比同增14pct/6pct，高端材料自產(chǎn)化率提升近10pct。同時，公司加大車規(guī)、工控、高端通訊客戶開拓力度，重點發(fā)力汽車電子、高容。汽車電子方面，積極推進新能源汽車用高端阻容產(chǎn)品向三電系統(tǒng)的升級。高容領(lǐng)域，祥和高端電容項目一期月產(chǎn)能50億只達產(chǎn)，研發(fā)水平和良率持續(xù)提升。材料端，公司22年通過導入新供應(yīng)商等方式進行供應(yīng)鏈體系改革，22年材料自產(chǎn)化率同比提升超5個百分點，有助于控制材料采購成本。我們認為，公司高端化戰(zhàn)略有利于把握新能源車、工控、光伏等領(lǐng)域的發(fā)展機遇，提升收入及利潤增長空間。
給予目標價21.1元，維持買入評級
我們看好公司作為國產(chǎn)MLCC龍頭，憑借高容產(chǎn)品開拓、高端客戶導入，持續(xù)提高全球份額。我們預(yù)測23/24/25年EPS為0.57/0.81/1.01元。基于公司高端市場開拓帶來的長期潛力，以及管理變革煥發(fā)的經(jīng)營活力，給予23年37x PE，給予目標價21.1元（前值19.1元），維持買入評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟拖累需求風險；擴產(chǎn)進度風險。
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