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疫情拖累2022年業(yè)績
　　受國內疫情反復及上海封控，導致門店人流受限和物流運輸受阻等影響，公司2022年收入720.2億（人民幣，下同），同比下降7.6%。分業(yè)務看，新車銷售18.7萬輛，同比下跌12.4%；新車銷售收入580.7億，同比下跌8.7%；二手車經銷收入33.7億，同比上升50.2%；售后服務收入101.0億，同比下跌12.5%。綜合毛利率8.9%，下跌1.9個百分點，其中新車銷售毛利率2.47%，售后服務毛利率44.8%，二手車經銷毛利率8.7%。公司2022年凈利潤14.3億，同比下跌40.6%。由于公司三分之一的門店位于上海，業(yè)績下滑符合市場預期。
　　預計下半年客流和收入加速增長
　　雖然一季度消費復蘇緩慢，以及“國六B”排放標準即將實施導致廠商和經銷商致力于清理舊排放標準的庫存，為新車銷售的毛利率帶來壓力，但大部分品牌的舊庫存已經清理完畢，管理層相信7月開始實施新排放標準后銷量和毛利率將恢復上漲。我們預測公司2023年新車銷量同比增長7.8%至20.2萬輛（低于管理層預期同比增長10%-15%），其中包括約2.5萬輛獨立新能源汽車，占總銷量12.3%。隨著銷量和客流恢復，售后服務業(yè)務也預計保持雙位數增長，我們預測2023年售后服務收入同比增長18.0%至119億。公司還將加快數字化轉型，提升運營效率和客戶滿意度。
　　獨立新能源品牌成新盈利驅動力
　　管理層有信心2023/2024年獨立新能源品牌銷量將分別達至2.5 – 2.6萬和3.5 – 4.0萬輛，比亞迪、SMART和長城歐拉是主要貢獻品牌。在經銷模式下，獨立新能源品牌的毛利率為7%左右，高于傳統品牌的3% - 5%毛利率。隨著銷量上升，業(yè)務效率提升，獨立新能源銷售有望在2023年錄得盈利，往后有機會成為公司新的盈利增長來源。
　　目標價調整至8.30港元
　　我們分別下調FY23E/FY24E收入10.3%/11.6%至801.5億/ 885.6億，以反映上半年消費復蘇乏力和我們較保守的新車銷量預測。由于獨立新能源品牌銷售提升以及售后服務效率提升，預測FY23E / FY24E整體毛利率攀升至9.4% / 9.8%。最后，我們下調FY23E / FY24E凈利潤至20.4億/ 25.9億。目標價估值從5倍上調至7倍FY23E市盈率，以反映公司運營從疫情中恢復，新目標價8.30港元，上調評級至買入。