>> 中信證券-鴻路鋼構(gòu)(002541)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q4經(jīng)營(yíng)短期承壓，信息化+智能化持續(xù)助力市占率提升-230331
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫明新,李家明 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司在2022年整體行業(yè)需求放緩及其他多重因素影響下，收入、業(yè)績(jī)?nèi)詫?shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，同時(shí)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅轉(zhuǎn)正，其中Q4因不可控因素導(dǎo)致成本增幅明顯，業(yè)績(jī)出現(xiàn)階段性下降。考慮到公司在2022年末鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)能已擴(kuò)張至480萬(wàn)噸，未來在產(chǎn)能逐步擴(kuò)張以及中長(zhǎng)期信息化+智能化持續(xù)提升下，有望不斷提升自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來市占率提升空間廣闊。綜合可比公司PE及PB估值，我們預(yù)測(cè)公司合理市值在320億元左右，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)46元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，22Q4成本增加等因素導(dǎo)致業(yè)績(jī)有所下滑。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入198.48億元，同比增長(zhǎng)1.71%，全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.63億元，同比增長(zhǎng)7.00%。總體而言，2022年在多重不可控因素影響下，公司收入、業(yè)績(jī)?nèi)詫?shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，實(shí)屬不易。分季度看，公司2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.23億元，同比下降11.64%，在Q4產(chǎn)量同增7.6%的背景下收入下滑，我們認(rèn)為主要原因在于：1）公司合同定價(jià)模式為成本加成，而2022Q4鋼價(jià)平均綜合指數(shù)同比下降21%，因此單位產(chǎn)量收入隨之下降；2）Q4受不可控因素影響，公司下游提貨進(jìn)度放慢，導(dǎo)致公司庫(kù)存增加，如2022年末公司鋼結(jié)構(gòu)庫(kù)存較期初增長(zhǎng)61.7%至30.4萬(wàn)噸。Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.89億元，同比下降11.44%，我們認(rèn)為主要原因在于Q4在不可控因素干擾下，公司各項(xiàng)成本支出加大，導(dǎo)致單季度毛利率同比下降2.74pcts至10.00%。
▍毛利率有所下滑，政府補(bǔ)助階段性減少，信用減值有所沖回。公司2022年毛利率為11.98%，同減0.66pcts，主要受各項(xiàng)不可控因素影響，導(dǎo)致成本支出增加；全年期間費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）為5.78%，同比下降0.21pct，銷售、管理、財(cái)務(wù)及研發(fā)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)-0.02pct、0.11pct、0.36pct、-0.66pct至0.78%、1.53%、1.14%、2.33%；全年其他收益率同比下降0.59pct至1.28%，主要源于2022年在政府財(cái)政整體偏緊背景下，公司收到的政府補(bǔ)助同比下降，不過公司該部分補(bǔ)助只會(huì)遲到而不會(huì)缺席，截至2022年末公司計(jì)入“遞延收益”科目的政府補(bǔ)助余額達(dá)到4.59億元；全年信用減值損失率-0.40%，同降0.37pct，主要受益于壞賬損失沖回；最終公司全年歸屬凈利率為5.86%，同降0.03pct。
▍經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流明顯改善，應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模下降。2022年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流入6.22億元，同比增加408.18%，我們認(rèn)為或一方面源于2022年公司原材料鋼材價(jià)格總體處于下行通道，為此公司提前支付現(xiàn)金購(gòu)買原材料金額下降，另一方面公司加大回款力度，收款情況得到提升，表現(xiàn)為2022年收現(xiàn)比同比上升5.32pcts至103.11%，付現(xiàn)比同比下降1.55pcts至84.06%。截至2022年末，公司存貨、應(yīng)收賬款及票據(jù)分別為82.84億元、21.30億元，較起初分別增長(zhǎng)10.45%、下降0.97%。
▍信息化+智能化助力市占率持續(xù)提升。報(bào)告期末，公司年產(chǎn)能已提升至480萬(wàn)噸，同比提升60萬(wàn)噸，產(chǎn)量為349.54萬(wàn)噸，已達(dá)到日產(chǎn)萬(wàn)噸的鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)領(lǐng)先水平，公司依靠規(guī)模效應(yīng)，在報(bào)告期內(nèi)完成多個(gè)質(zhì)量要求高、工期要求緊項(xiàng)目，有效提升合同履約能力。公司全力推進(jìn)生產(chǎn)線的智能化改造，利用工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)有效打通智能設(shè)備與公司信息化管理系統(tǒng)之間的連接，2022年公司引進(jìn)并研發(fā)了多個(gè)智能制造設(shè)備，促進(jìn)公司不斷提升智能制造水平、優(yōu)化生產(chǎn)工藝技術(shù)，從而進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)降本增效。根據(jù)我們?cè)诖饲肮旧疃雀檲?bào)告《柳暗花明，行穩(wěn)致遠(yuǎn)》（發(fā)布日期為2022年7月23日）測(cè)算，2021年公司市占率僅3.5%左右，預(yù)計(jì)未來有望持續(xù)提升，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：裝配式建筑相關(guān)政策執(zhí)行進(jìn)度不及預(yù)期；鋼材等原材料價(jià)格大幅上漲；公司產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期；公司產(chǎn)能利用率提升進(jìn)度不及預(yù)期；公司大額應(yīng)收賬款無法收回。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到中長(zhǎng)期政策推動(dòng)下鋼結(jié)構(gòu)需求景氣向上，短期不可控因素得到控制，行業(yè)料將迎來需求+盈利雙重改善，結(jié)合公司通過信息化+智能化制造突破規(guī)模瓶頸、降低生產(chǎn)成本，未來市占率及盈利能力有望持續(xù)提升?？紤]到公司2022年實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況以及2023年行業(yè)整體的需求放緩，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為14.64/17.58/20.41億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值分別為17.1/13.9/11.6倍。參考可比企業(yè)（精工鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架、杭蕭鋼構(gòu)對(duì)應(yīng)2023年Wind一致預(yù)期估值平均為15倍）及公司歷史估值水平（公司自2020年聚焦鋼結(jié)構(gòu)制造業(yè)務(wù)以來，平均PE（ttm）達(dá)到25倍左右），我們認(rèn)為可給予公司2023年20倍PE估值，對(duì)應(yīng)市值292億元；另外，參考同樣從事非標(biāo)準(zhǔn)化加工制造的志特新材（主要從事建筑鋁模版加工制造及租賃業(yè)務(wù)）當(dāng)前PB估值為4.90x，考慮到公司未來產(chǎn)能擴(kuò)張幅度或較預(yù)計(jì)趨緩，給予公司3.5xPB，據(jù)此測(cè)算公司對(duì)應(yīng)市值334億元，綜合PE及PB估值，我們預(yù)測(cè)公司合理市值在320億元左右，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)46元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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