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經(jīng)營性業(yè)績保持韌性，產(chǎn)能有望繼續(xù)擴(kuò)張。公司發(fā)布2022年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收198.5億元，同增1.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.6億元，同增1.1%；扣非后歸母凈利潤9.2億元，同增7%，其中扣非后業(yè)績?cè)鏊俑?，彰顯大環(huán)境影響下公司作為行業(yè)龍頭依然保持較強(qiáng)經(jīng)營韌性。分季度看，Q1-Q4公司分別實(shí)現(xiàn)營收35/54/55/54億元，同比變化+7%/+10%/+6%/-12%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.7/3.4/3.6/2.9億元，同比變化-8%/+8%/+12%/-11%，Q4受大環(huán)境影響，收入利潤確認(rèn)速度有所放緩。公司2022年末產(chǎn)能已達(dá)480萬噸，較上年增加60萬噸；平均產(chǎn)能420萬噸，較上年增加30萬噸。公司持續(xù)與湖北團(tuán)風(fēng)、渦陽縣等人民政府簽訂合作協(xié)議，后續(xù)鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)能有望進(jìn)一步提升。2022年新簽銷售合同251億元，同增10%；實(shí)現(xiàn)鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量350萬噸，同增3%，產(chǎn)能利用率約83%。公司擬現(xiàn)金分紅合計(jì)1.8億元，占?xì)w母凈利潤的15%，比例與上年基本持平。
　　毛利率有所降低，費(fèi)用率下降，噸凈利穩(wěn)步上升，現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)。2022年公司毛利率12.0%，YoY-0.7個(gè)pct，其中Q1-Q4毛利率分別為11.5%/13.0%/13.3%/10.0%，Q1和Q4受大環(huán)境影響，毛利率明顯低于季度平均水平。期間費(fèi)用率5.78%，YoY-0.21個(gè)pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)-0.02/+0.11/-0.66/+0.36個(gè)pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升主要系供應(yīng)鏈?zhǔn)湛钯M(fèi)用增加。資產(chǎn)（含信用）減值沖回約0.72億元，較上年多沖回0.75億元。所得稅率17.3%，YoY-6.6個(gè)pct。歸母凈利率5.86%，同比基本持平。噸凈利潤方面，2022年以銷量計(jì)算扣非后的噸凈利為282元，相比上年噸凈利270元提升4.4%，在行業(yè)經(jīng)營環(huán)境較為困難背景下噸凈利穩(wěn)步上升，成本管控能力優(yōu)異。2022年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入6.2億元，上年為凈流出2.0億元，預(yù)計(jì)主要系公司加強(qiáng)項(xiàng)目收款，同時(shí)鋼價(jià)趨穩(wěn)下原材料備貨壓力大幅減小所致。收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為103%/98%，YoY+5/+3個(gè)pct。
　　交貨實(shí)力突出，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)線降本增效。1）交貨能力方面，2022年公司已達(dá)日產(chǎn)萬噸的鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)領(lǐng)先水平，對(duì)于質(zhì)量要求高、工期要求緊的項(xiàng)目已具備突出的快速交貨能力，履約能力持續(xù)強(qiáng)化。2）智能制造方面，積極推動(dòng)全過程BIM管理，加快推進(jìn)激光智能切割、小型連接件的專業(yè)化智能化生產(chǎn)、機(jī)器人自主尋位焊接、機(jī)器人噴涂等智能化改造，并搭建開平剪切、焊絲生產(chǎn)、多棱管生產(chǎn)、U型肋生產(chǎn)等配套工廠，制造實(shí)力不斷提升。3）采購方面，通過與國內(nèi)鋼鐵、油漆等原材料供應(yīng)商成為長期戰(zhàn)略合作伙伴，增強(qiáng)采購成本優(yōu)勢，并提升供需兩端聯(lián)動(dòng)能力，平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。4）信息化方面，持續(xù)完善實(shí)時(shí)工時(shí)工價(jià)系統(tǒng)、人力資源系統(tǒng)、項(xiàng)目預(yù)排產(chǎn)系統(tǒng)等平臺(tái)，為管理賦能。
　　投資建議：我們預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為15.5/19.3/23.9億元，同增33%/24%/24%（2022-2025年CAGR為27%），EPS分別為2.25/2.79/3.46元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16/13/10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)及產(chǎn)能利用率不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，鋼材價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)等。