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Q4產(chǎn)量超預(yù)期高增，鋼結(jié)構(gòu)龍頭經(jīng)營韌性凸顯
　　公司2022年鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品產(chǎn)量約349.54萬噸，同比增長3.21%；其中Q4鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品產(chǎn)量約103.48萬噸，同比增長7.60%，環(huán)比Q3增長18.29%。2022Q4疫情防控政策優(yōu)化后逐漸步入感染高峰期，勞動力相對短缺影響工廠施工進(jìn)展的情況下，公司鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量依然實(shí)現(xiàn)高增，經(jīng)營韌性凸顯。根據(jù)公司產(chǎn)能建設(shè)目標(biāo)，預(yù)計(jì)2022年末產(chǎn)能達(dá)到500萬噸，以此測算公司2022年產(chǎn)能利用率約70%。23年來看，疫情管控優(yōu)化且感染高峰逐漸過去，年后工廠施工限制減少、勞動力短缺現(xiàn)象將逐漸緩解；公司各大生產(chǎn)基地產(chǎn)能爬坡預(yù)期提速、產(chǎn)能利用率持續(xù)修復(fù)，公司鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量有望進(jìn)一步提升。公司2022年新簽銷售合同額累計(jì)約251.26億元，同比增長10.05%；其中Q4新簽銷售合同額55.59億元，同比增長0.74%；公司Q4新簽訂單節(jié)奏放緩主要系臨近年末下游需求逐漸進(jìn)入淡季。23年在國內(nèi)“穩(wěn)增長，擴(kuò)內(nèi)需”背景下，工業(yè)項(xiàng)目、重大工程項(xiàng)目預(yù)計(jì)有大量的實(shí)物量落地需求，同時(shí)當(dāng)前鋼材價(jià)格低位運(yùn)行、波動減弱將增加下游客戶下單意愿，23年公司訂單有望獲得充足保障。
　　訂單結(jié)構(gòu)大額化、高端化，看好23年公司業(yè)績高彈性
　　公司2022年新簽大額訂單（合同金額大于1億元或鋼結(jié)構(gòu)加工量超過1萬噸）合同額62.24億元，同比增長31.11%，占新簽銷售合同額的24.77%，大額訂單占比較2021年提高10.75 pct。大額訂單占比提高，體現(xiàn)公司作為鋼結(jié)構(gòu)加工制造龍頭，已憑借其較強(qiáng)的技術(shù)制造優(yōu)勢、大型項(xiàng)目的快速交貨能力等在下游客戶中建立起較高的品牌知名度。分季度來看，2022 Q1-Q4公司新簽大額訂單分別為21.58/16.24/12.71/11.29億元；大額訂單鋼結(jié)構(gòu)加工量分別為30.39/23.15/19.84/18.18萬噸，折算單噸合同均價(jià)約7102/7015/6406/6212元/噸。公司Q4單噸合同價(jià)同比下降18.41%、環(huán)比下降3.02%；原因主要系原材料鋼材價(jià)格下降，根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，2022 Q4熱軋普通板卷（4.75-11mm，Q235）季度市場均價(jià)同比下降24.80%、環(huán)比下降2.09%。公司鋼結(jié)構(gòu)單噸合同均價(jià)同比降幅約為鋼材價(jià)格下降幅度的一半；我們認(rèn)為這體現(xiàn)出公司噸鋼結(jié)構(gòu)加工費(fèi)增加、上下游議價(jià)能力提升。2022 Q1-Q3公司噸鋼結(jié)構(gòu)扣非歸母凈利潤為137.48/334.93/364.57元/噸，盈利水平持續(xù)改善。從大額訂單加工項(xiàng)目來看，2022年公司新簽訂單中新能源、光伏等高端制造項(xiàng)目占比提高；大型項(xiàng)目的客戶資質(zhì)較優(yōu)，保障公司現(xiàn)金流；2022年前三季度，公司凈現(xiàn)比為103.55%，同比提高3.09 pct。
　　規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)化降本增效，智能制造為中長期成長賦能
　　公司在10大生產(chǎn)基地的運(yùn)行及實(shí)踐中建立起可復(fù)制、易運(yùn)行的垂直生產(chǎn)管理體系，突破管理半徑，實(shí)現(xiàn)高效管理。公司2020、2021及2022 Q1-Q3期間費(fèi)用率分別為6.02% /5.99% /5.54%，期間費(fèi)用率一直保持著較低水平且持續(xù)優(yōu)化。同時(shí)，公司各大生產(chǎn)基地所需原材料均由總部采購，規(guī)?；少徧岣吖九c鋼廠的議價(jià)能力；統(tǒng)一調(diào)配加快物資周轉(zhuǎn)及采購資金使用效率，降低采購成本，規(guī)?；瘍?yōu)勢凸顯。此外，公司加快推進(jìn)激光智能切割、小型連接件的專業(yè)化智能化生產(chǎn)、機(jī)器人自主尋位焊接、機(jī)器人噴涂等智能化改造。2022年前三季度，公司購建固定無形長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為13.97億元，同比增長54.98%；智能化改造提高產(chǎn)品質(zhì)量及生產(chǎn)效率，為公司的長期發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測與投資評級
　　公司作為專注鋼結(jié)構(gòu)制造的龍頭企業(yè)，已經(jīng)通過規(guī)模優(yōu)勢和管理能力打造了堅(jiān)固的護(hù)城河。鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)滲透率預(yù)期提升、公司新增產(chǎn)能釋放以及市占率提升所帶來的上下游議價(jià)能力提升將在中長期內(nèi)為公司提供巨大的成長潛力。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為12.44/16.51/20.35億元，EPS分別為1.80/2.39/2.95元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　裝配式鋼結(jié)構(gòu)建筑推進(jìn)力度不及預(yù)期；鋼材價(jià)格大幅波動風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張及產(chǎn)能利用率提升不及預(yù)期；市場競爭加劇、行業(yè)集中度提升不及預(yù)期。