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22Q4公司經(jīng)營(yíng)觸底，2023年改善預(yù)期增強(qiáng)，維持“買(mǎi)入”
　　3月31日晚間公司公告，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收101.77億元，同比-3.45%；歸母凈利潤(rùn)5.30億元，同比-28.98%。22Q4公司經(jīng)營(yíng)承壓，盈利能力走弱。我們調(diào)整2023-2025年EPS預(yù)測(cè)分別為1.01、1.14和1.20元（前值：2023、2024分別為1.10元、1.32元）。根據(jù)Wind一致預(yù)期，截至2023/3/31，可比公司2023年平均PE為19x。公司有望通過(guò)員工持股計(jì)劃調(diào)動(dòng)員工積極性，搶抓消費(fèi)復(fù)蘇機(jī)遇。我們給予公司2023年19xPE，給予目標(biāo)價(jià)19.19（前值：18.60元）。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　2022年下半年外銷(xiāo)降幅走擴(kuò)并拖累整體表現(xiàn)，品類(lèi)拓展步伐有序推進(jìn)
　　分品類(lèi)看，2022年西式電器類(lèi)、營(yíng)養(yǎng)煲類(lèi)產(chǎn)品取得較好增長(zhǎng)，營(yíng)收同比增速分別為+5.0%、-3.3%，均好于整體營(yíng)收表現(xiàn)；食品加工機(jī)類(lèi)產(chǎn)品和炊具產(chǎn)品營(yíng)收同比增速分別為-7.5%、-15.6%。隨著西式電器類(lèi)和營(yíng)養(yǎng)煲類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收規(guī)模的增長(zhǎng)，公司收入結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，減少對(duì)單一品類(lèi)的依賴(lài)。分區(qū)域看，受海外持續(xù)高通脹和較高庫(kù)存的影響，2022年公司海外營(yíng)收同比增速為-9.0%，并且2022年下半年海外營(yíng)收降幅走擴(kuò)。展望2023年，根據(jù)公司2023年日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)公告，2023年公司外銷(xiāo)有望觸底回升，全年外銷(xiāo)收入預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)近20%。
　　消費(fèi)信心不足導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用率提升，盈利能力走弱
　　2022年公司毛利率為29.09%，同比+0.36pct，主要系公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和提價(jià)所致。2022年公司國(guó)內(nèi)毛利率為32.05%，同比+1.77pct，而外銷(xiāo)毛利率同比-2.95pct。費(fèi)用層面，2022年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為15.65%，同比+0.66pct，其中22Q4受?chē)?guó)內(nèi)外消費(fèi)走弱的影響當(dāng)期銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+2.13pct；管理費(fèi)用率為3.7%，同比+0.37pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.64%，同比-0.47pct，主要系匯兌收益大幅增長(zhǎng)所致。最終2022年公司歸母凈利潤(rùn)同比-28.98%，歸母凈利潤(rùn)率為5.2%，同比-1.9pct。
　　發(fā)布員工持股計(jì)劃，調(diào)動(dòng)員工積極性
　　本次員工持股計(jì)劃面向公司董事、高管及核心管理人員，預(yù)計(jì)總?cè)藬?shù)不超過(guò)50人，籌集資金總額上限為2.08億元。股票來(lái)源為公司回購(gòu)專(zhuān)用賬戶(hù)回購(gòu)的股票、二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)等。其中受讓公司回購(gòu)的股票不超過(guò)800萬(wàn)股，受讓價(jià)為1元/股；從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)股票的金額不超過(guò)2億元，受讓價(jià)格以屆時(shí)市場(chǎng)價(jià)格為基準(zhǔn)。通過(guò)實(shí)施員工持股計(jì)劃，公司有望調(diào)動(dòng)員工積極性，共克時(shí)艱，搶抓消費(fèi)復(fù)蘇的機(jī)遇。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；海外高通脹風(fēng)險(xiǎn)；新品不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。