>> 申萬宏源(香港)-中國船舶租賃(03877.HK)銀行借款利率上升凸顯公司成本競爭力，維持“買入”評級-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
大小： |
1160KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
閆海 |
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事件：中國船舶租賃發(fā)布2022年業(yè)績公告，歸母凈利潤16.85億港元，同比增長25%，每股基本及攤薄盈利為0.275港元。董事會建議派發(fā)每股0.07港元的期末股息，加上中期股息每股0.03港元，預(yù)計2022年全年派發(fā)每股0.10港元股息，合計派發(fā)6.14億港元。
高附加值船型比重持續(xù)提升，船隊規(guī)?？傮w穩(wěn)定。船舶組合規(guī)模為158艘，與2021年同期相比持平，其中運營129艘，29艘正在建造，運營船舶平均船齡約3.2年。按合同金額計，海上清潔能源裝備、集裝箱船、液貨船、散貨船、特種船分別占比40.5%、19.8%、15.4%、13.8%、10.5%，以LNG船為代表的清潔能源裝備占比突出，其他各船型比例均衡。129個船舶租賃合同，超過一年的租賃合同平均剩余租期約為7.3年。其中融資性租賃合同68個，經(jīng)營性租賃合同61個。2022年公司運營的14艘成品油輪與8艘散貨船分別實現(xiàn)了3.12億港元投資收益與2.83億港元凈利潤，租金收益高于市場指數(shù)水平。
銀行借款利率上升凸顯公司成本競爭力，2023年新發(fā)10億人民幣票息3.3%熊貓債鎖定成本。2022年，全球各地通脹率高企，美聯(lián)儲實施貨幣緊縮和加息政策，美元融資利率出現(xiàn)大幅度上漲，3M-LIBOR從年初的0.22%上漲至4.77%水平，新增的銀行貸款利率呈現(xiàn)上升趨勢。公司的計息負債平均成本從2021年的1.9%上升至2022年的2.6%，控制融資成本的能力優(yōu)于市場，綜合融資成本仍處于市場較低水平。2023年3月新發(fā)10億人民幣票息3.3%熊貓債，創(chuàng)下2023年以來AAA級同行業(yè)同期最低發(fā)行利率。在銀行借款利率上升區(qū)間，公司融資成本優(yōu)勢將凸顯，在行業(yè)中更具競爭力。
ROE穩(wěn)步提升，高股息率的船舶租賃龍頭吸引力強。中國船舶租賃2019-2022年ROE（攤?。?0.5%、12.4%、13.5%、14.6%，ROE水平不斷提升主要是因為船舶資產(chǎn)價格的提升與公司運營能力的加強。我們預(yù)計2023-2025年ROE水平仍將繼續(xù)提升，預(yù)計為15.9%、16.8%、17.7%。中國船舶租賃2022年的股利支付率約為45%，利潤增長穩(wěn)定，當前股價對應(yīng)2022年股息率為7.5%，上市以來股利支付率維持在40%以上，股東回報可觀，吸引力強。
維持核心推薦邏輯：航運景氣度提升，租賃主業(yè)迎來黃金時代。船舶租賃主要有融資租賃和經(jīng)營性租賃。融資租賃受益于活躍的船舶交易,融資租賃需求有望大幅增加。經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)受益于船舶租金及資產(chǎn)價格上漲，相比融資租賃，經(jīng)營租賃租期較短，殘值風(fēng)險由公司承擔(dān)。原租約到期后，新租約租金有望大幅上漲。公司船舶市場價格有望高于賬面價值，處置收益有望大幅增加。
航運景氣度傳導(dǎo)，新簽訂單量價齊升，老訂單續(xù)簽價格上升；銀行借款利率上升凸顯公司成本競爭力，長期融資成本鎖定。2023年融資利率高于2021年，下調(diào)2023年歸母凈利潤的預(yù)測至20.7億港元（原值為23.7億港元）,預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為20.7、25.0、30.1億港元，對應(yīng)PE為4.0、3.3、2.7，PB為0.63，0.55，0.48。2023年0.63倍PB低于行業(yè)平均，股息率較高，中國船舶租賃公司ROE中樞不斷提升提升，PB有望回歸1.0-1.4倍水平，維持買入評級。
風(fēng)險提示：航運周期景氣度不及預(yù)期；船舶資產(chǎn)價格下降；融資租賃承租人違約。
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