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事件
　　2023年3月31日四川路橋發(fā)布2022年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1351.51億元、YOY+31.79%，歸母凈利潤(rùn)112.13億元、YOY+67.31%，扣非歸母凈利潤(rùn)96.95億元、YOY+47.39%，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流133.89億元，增加81.36億元(調(diào)整后)。Q4單季度營(yíng)業(yè)收入485.28億元、YOY+56.16%，歸母凈利潤(rùn)38.32億元、YOY+80.85%。公司擬每10股派現(xiàn)9.1元（含稅）并轉(zhuǎn)增4股。
　　投資要點(diǎn)
　　新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入，訂單充裕保障未來(lái)業(yè)績(jī)。22年工程施工/貿(mào)易/礦業(yè)及新材料/公路投資運(yùn)營(yíng)/清潔能源業(yè)務(wù)創(chuàng)造營(yíng)業(yè)收入1141/141/39/24/2億元，YOY+32.3%/+18.3%/+183.7%/+4.1%/+6.8%，工程施工收入占比升至84.4%（+2.32個(gè)pct），礦業(yè)及新材料占比提升2.89個(gè)pct，系新鋰想、三晟收入增長(zhǎng)所致。22年公司新簽訂單1403.4億元、YOY+40.1%，在手訂單2167.0億元、YOY+57.9%，訂單充裕有力保障業(yè)績(jī)穩(wěn)健釋放。公司擬現(xiàn)金分紅56.7億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)50.52%，較上年提升10.31個(gè)pct。
　　盈利能力提升，現(xiàn)金流改善。22年公司毛利率提升1.73個(gè)pct至17.05%，其中工程施工/礦山及新材料/清潔能源/貿(mào)易/公路投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為18.5%/8.4%/33.6%/0.6%/58.4%。22年期間費(fèi)用率降至6.0%（-1.0個(gè)pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別調(diào)減0.01/0.06/0.08/0.94個(gè)pct。公司營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致壞賬計(jì)提增多，減值損失增至6.5億元（增加4.4億元）。22年歸母凈利率8.3%，提升1.76個(gè)pct?，F(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流133.9億元，收現(xiàn)比89.5%，同比回升3.7個(gè)百分點(diǎn)。
　　礦材板塊加速布局，清潔能源培優(yōu)拓新。公司礦業(yè)及新材料產(chǎn)業(yè)加快布局，22年新鋰想三元正極材料項(xiàng)目一期達(dá)產(chǎn)、蜀能礦產(chǎn)磷酸鐵鋰項(xiàng)目開(kāi)工，蜀道新材料實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤(rùn)34.9/1.3億元。隨著三元正極材料二期及磷酸鐵鋰項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，新材料板塊有望帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?。公司成立蜀道清潔能源公司，聚焦綠色能源產(chǎn)業(yè)，在建及運(yùn)營(yíng)清潔能源裝機(jī)300萬(wàn)千瓦，實(shí)現(xiàn)收入3.3億元，有望添加增長(zhǎng)新引擎。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　由于公司重大資產(chǎn)重組于2022年10月完成，收購(gòu)標(biāo)的納入合并報(bào)表范圍，因此我們上調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)至136.34 (上調(diào)68.5%)/167.79(上調(diào)84.1%），預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)201.49億元。按照2023年3月31日收盤價(jià)計(jì)算，23-25年對(duì)應(yīng)PE為6.3/5.1/4.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　川內(nèi)交通基建投資低迷；原材料價(jià)格波動(dòng)；礦山開(kāi)發(fā)進(jìn)展緩慢。