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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收11.56億元（+6.1%，表示同比增速，下同）；歸母凈利潤-5.96億元（-63.7%）；扣非歸母凈利潤-5.97億元（-26%）；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額1.61億元（+27.91%）。剔除商譽(yù)減值影響，實(shí)現(xiàn)凈利潤7213萬元。收入利潤低于預(yù)期，主要由于疫情擾動(dòng)、需求端萎縮等。
　　醫(yī)療板塊受疫情擾動(dòng)較大，Q1以來診療人次恢復(fù)明顯。2022年，公司醫(yī)療服務(wù)板塊收入9.97億元（-3.04%），毛利率24.2%（+0.76pt）。2022年公司經(jīng)營及管理的醫(yī)院床位規(guī)模3258張，醫(yī)院總診療人次156萬（+155%），門診量合計(jì)148.6萬；分醫(yī)院看，友誼醫(yī)院收入約4億元，凈利潤6240萬元；廣慈醫(yī)院收入5億元，凈利潤5006萬元；其余收入來自于友方醫(yī)院與其他醫(yī)院托費(fèi)。
　　收購圣諾生物，產(chǎn)品線拓寬帶動(dòng)醫(yī)療器械板塊高速增長。2022年，醫(yī)療器械板塊實(shí)現(xiàn)收入1.6億元（+157.96%），毛利率41.13%（+8.8pt）。公司先后完成對河北愛里科森、深圳圣諾醫(yī)療的并購，使公司整體研發(fā)能力、渠道能力、產(chǎn)品豐富度得以進(jìn)一步提升，公司通過高端腦科學(xué)的自研產(chǎn)品（如在研的TTF磁波刀）及并購的方式，達(dá)成圍繞腫瘤預(yù)診治康的設(shè)備加耗材作為主要穩(wěn)定現(xiàn)金流的盈利模式。我們預(yù)計(jì)未來隨著大型醫(yī)療配置證規(guī)劃出臺(tái)，伽瑪?shù)兜匿N售也將有望迎來恢復(fù)。
　　線上平臺(tái)構(gòu)筑數(shù)字化健康管理服務(wù)能力，用戶及訂單量協(xié)同提升。2022年，公司建設(shè)完成了盈康一生在線醫(yī)療總平臺(tái)“體驗(yàn)云”，形成數(shù)字化醫(yī)療平臺(tái)的生態(tài)服務(wù)能力。公司全年互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院新增用戶54.8萬，累計(jì)線上訂單量104萬，同比增長765%，訂單金額同比增長200%以上，累計(jì)觸達(dá)人次達(dá)101萬人，其中友誼醫(yī)院實(shí)現(xiàn)入院-出院患者100%覆蓋，患者就醫(yī)頻次提升89%。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)完全修復(fù)仍需時(shí)間及費(fèi)用攤銷等，我們將2023-2024年歸母凈利潤由2.46/3.00億元下調(diào)至1.38/1.95億元，預(yù)計(jì)2025年為2.26億元，對應(yīng)當(dāng)前市值的PE分別為51/36/31倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)院經(jīng)營和盈利或不及預(yù)期；醫(yī)院事故風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)藥行業(yè)政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)。