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事件:
　　長(zhǎng)城汽車(chē)發(fā)布2022年年度報(bào)告：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1373.4億元，同比+0.69%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)82.66億元，同比+22.9%；扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)44.77億元，同比+6.51%。
　　投資要點(diǎn):
　　2022年盈利能力同比改善，單車(chē)ASP提升同比+2.29萬(wàn)元。2022年Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入378.6億元，同比-16.99%，環(huán)比+1.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.06億元，同比-94.07%，環(huán)比-95.86%；毛利率17.93%，同比+2.63pct，環(huán)比-4.54pct；費(fèi)用端，銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為5.35%/3.78%/0.68%/4.59%，同比分別+2.53/+0.21/+0.79/+1.01pct。從全年來(lái)看，毛利率19.37%，同比+3.21pct；凈利率6.01%，同比+1.08pct。利潤(rùn)率的提升受益車(chē)型盈利能力增加，2022年ASP達(dá)12.94萬(wàn)元（20萬(wàn)元以上車(chē)型銷(xiāo)量占比增至15.27%），同比+2.29萬(wàn)元。
　　2022年坦克品牌銷(xiāo)量保持高增長(zhǎng)，2023年各品牌多款新車(chē)型有望提振產(chǎn)品銷(xiāo)量。2022年，公司共實(shí)現(xiàn)汽車(chē)銷(xiāo)量106.17萬(wàn)輛，同比-17.11%，其中新能源車(chē)11.99萬(wàn)輛，占比11.29%，智能化車(chē)型銷(xiāo)量占比86.17%。分品牌來(lái)看，據(jù)公司2022年12月產(chǎn)銷(xiāo)快報(bào),哈弗品牌實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量61.66萬(wàn)輛，同比-19.93%；WEY品牌實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量3.64萬(wàn)輛，同比-37.66%；皮卡銷(xiāo)量18.67萬(wàn)輛，同比-19.87%；歐拉品牌實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量10.4萬(wàn)輛，同比-22.98%；坦克品牌實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量12.39萬(wàn)輛，同比+46.45%。2023年，公司有多款新車(chē)型推出。其中，混動(dòng)車(chē)型有二代大狗PHEV、魏牌藍(lán)山、哈弗梟龍、哈弗梟龍MAX、坦克500PHEV等；沙龍品牌也將推出首款車(chē)型-機(jī)甲龍。
　　海外銷(xiāo)量+23%，國(guó)際市場(chǎng)或成未來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。海外市場(chǎng)方面，公司2022年共實(shí)現(xiàn)海外銷(xiāo)售超17萬(wàn)輛，同比+23.09%。其中，皮卡出口4.9萬(wàn)輛，同比+5.71%；SUV出口11.58萬(wàn)輛，同比+24.64%；轎車(chē)及其它車(chē)型（主要為新能源）出口0.74萬(wàn)輛，同比+998.97%。目前，公司在海外市場(chǎng)已覆蓋170多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，海外銷(xiāo)售渠道超700家。哈弗、歐拉、皮卡在南非、智利、澳大利亞、泰國(guó)等細(xì)分市場(chǎng)多次獲得月度銷(xiāo)冠。
　　產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化布局，智能電動(dòng)技術(shù)儲(chǔ)備豐富。公司在智能電動(dòng)領(lǐng)域打造垂直一體化布局，包括動(dòng)力電池、氫能、智能座艙、操作系統(tǒng)、智能駕駛、傳動(dòng)轉(zhuǎn)向等。在芯片領(lǐng)域，公司兼顧自制與投資合作多方并舉，在完成與地平線的戰(zhàn)略投資后，第三代半導(dǎo)體模組封測(cè)制造基地項(xiàng)目落地,開(kāi)啟公司自制研發(fā)道路，逐步擺脫“缺芯”制約。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司垂直一體化布局完善，技術(shù)儲(chǔ)備豐富，新能源產(chǎn)品投放進(jìn)度加快，海外市場(chǎng)持續(xù)拓展。但新能源產(chǎn)品電池成本較高，且仍未形成規(guī)模效應(yīng)，新產(chǎn)品集中開(kāi)發(fā)和投放也會(huì)帶來(lái)費(fèi)用端的大幅上漲，因此我們調(diào)整公司凈利潤(rùn)預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1686.22、1875.06、2053.24億元，同比增速為23%、11%、10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)61.23、72.72、90.22億元，同比增速為-26%、19%、24%；EPS為0.72、0.86、1.06元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE估值分別為39、33、26倍。我們看好公司智能電動(dòng)轉(zhuǎn)型，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情恢復(fù)低于預(yù)期；原材料價(jià)格及運(yùn)費(fèi)持續(xù)上漲；新能源汽車(chē)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；汽車(chē)智能化發(fā)展進(jìn)度不及預(yù)期；自主品牌高端化進(jìn)程受阻；零部件國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)度不及預(yù)期。