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投資要點(diǎn)
　　收入和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)。公司3月31日發(fā)布2022年度報(bào)告。公司2022全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入126.30億元（+4.69%）、歸母凈利潤(rùn)19.09億元（+7.53%）、扣非歸母凈利潤(rùn)18.80億元（+15.57%），對(duì)應(yīng)EPS 2.04元。其中2022年Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.41億元（+16.58%）、歸母凈利潤(rùn)4.03億元（+24.66%），新冠疫苗V-01貢獻(xiàn)部分業(yè)績(jī)?cè)隽?。全年?lái)看，盡管受到疫情負(fù)面影響，公司收入和利潤(rùn)端均實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)。
　　化學(xué)制劑平穩(wěn)增長(zhǎng)，原料藥盈利能力提升。報(bào)告期內(nèi)，公司化學(xué)制劑板塊實(shí)現(xiàn)收入70億元（+0.02%），消化道、促性激素、精神和抗感染領(lǐng)域收入分別為34.36億元（-6.48%）、25.91億元（+5.64%）、5.45億元（+32.19%）和3.84億元（+4%）。1）消化道領(lǐng)域核心品種艾普拉唑針劑2022年顯著降價(jià)使得銷售額小幅下滑，但產(chǎn)品滲透率仍有較大提升空間，維持快速放量態(tài)勢(shì)，2022年銷量增速預(yù)計(jì)超過(guò)50%。艾普新適應(yīng)癥有望今年獲批上市，用藥人群將得以進(jìn)一步擴(kuò)大。引進(jìn)產(chǎn)品Zastaprazan為鉀離子競(jìng)爭(zhēng)性酸阻滯劑（P-CAB），進(jìn)一步豐富了消化道產(chǎn)品管線。2）促性激素領(lǐng)域核心產(chǎn)品亮丙瑞林適應(yīng)癥廣泛、競(jìng)爭(zhēng)格局良好，預(yù)計(jì)維持良好增態(tài)勢(shì)；曲普瑞林微球（一個(gè)月）預(yù)計(jì)今年獲批上市，微球領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷鞏固。3）精神領(lǐng)域產(chǎn)品處于快速增長(zhǎng)階段，布南色林和魯拉西酮預(yù)計(jì)今年獲批，與德國(guó)LTSLohmann Therapie-Systeme AG聯(lián)合開發(fā)的改良型新藥阿塞那平透皮貼劑的臨床申請(qǐng)已獲受理，公司精神領(lǐng)域管線不斷擴(kuò)充。公司現(xiàn)金流充足，有望通過(guò)引進(jìn)合作等多種方式不斷豐富產(chǎn)品布局。2022年原料藥及中間體板塊實(shí)現(xiàn)收入31.38億元（+7.89%），毛利率提升5.74pp，報(bào)告期內(nèi)獲得國(guó)際認(rèn)證證書4個(gè)。
　　中藥板塊增速回升，生物制劑產(chǎn)品逐步豐富。2022年中藥板塊實(shí)現(xiàn)收入12.54億元（+17.07%），核心品種抗病毒顆粒受疫情影響實(shí)現(xiàn)快速放量；參芪扶正注射液在基層醫(yī)院具備良好市場(chǎng)口碑，收入端逐步恢復(fù)正增長(zhǎng)。公司在中藥領(lǐng)域具備深厚研究基礎(chǔ)和多項(xiàng)獨(dú)家品種，有望在中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的政策支持下迎來(lái)發(fā)展新階段。公司目前共有8項(xiàng)在研中藥新藥，其中改良型新藥SXSHL凝膠已完成臨床前實(shí)驗(yàn)研究，1.1類新藥TGDX顆粒完成院內(nèi)制劑單中心臨床試驗(yàn)。2022年生物制品板塊實(shí)現(xiàn)收入4.08億元（+80.94%），重新冠疫苗V-01于2022年6月獲批序貫加強(qiáng)緊急使用，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)2億左右銷售收入。2023年1月托珠單抗獲批上市；IL-17A/F單抗已完成Ⅱ期臨床；司美格魯肽注射液已獲得臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)，2022年12月已啟動(dòng)III期臨床。隨著在研管線的陸續(xù)推進(jìn)，公司生物制劑品種將逐步豐富。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為23.04億元、27.00元和30.78億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.46元、2.89元和3.29元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15.18/12.95/11.36倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；疫情擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。