>> 安信證券-中國海油(600938)高股息稀缺資產(chǎn)，增儲上產(chǎn)保成長-230331
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
張汪強 |
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事件：中國海油發(fā)布2022年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)總收入4222.3億元，同比+71.56%；實現(xiàn)歸母凈利潤1417億元，同比+101.51%。其中四季度單季公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1110.85億元，同比+53.74%，環(huán)比+2.11%；實現(xiàn)歸母凈利潤329.32億元，同比+88.37%，環(huán)比-10.71%。業(yè)績高增符合預(yù)期。
點評：2022年外部環(huán)境錯綜復(fù)雜，地緣沖突頻發(fā)，供給端擾動項較多，各種因素交織使得油價整體處于高位震蕩態(tài)勢。公司全年堅持“增儲上產(chǎn)”戰(zhàn)略，實現(xiàn)油氣總產(chǎn)量623.8百萬桶當(dāng)量，同比增加8.9%。其中，公司石油液體產(chǎn)量489.9百萬桶，同比+8.3%；天然氣產(chǎn)量778.7Gcf，同比+11.1%，超額完成年初的戰(zhàn)略指引。價格方面，2022年公司平均實現(xiàn)油價96.59美元/桶，平均實現(xiàn)天然氣價8.58美元/mcf。我們認(rèn)為，當(dāng)前地緣政治事件尚未平息，供給端在OPEC+減產(chǎn)維持、美頁巖油資本開支力度一般疊加俄油、伊朗浮倉尚未明確回歸背景下實際為油價托底。需求端上中國經(jīng)濟復(fù)蘇尚未被完全計價，雖然SVB事件對油價產(chǎn)生一定利空，但目前尚未出現(xiàn)更廣泛的銀行業(yè)危機預(yù)期。站在當(dāng)前時點判斷，未來油價大跌可能性相對較小。
優(yōu)異的成本管控使得公司進可攻、退可守。據(jù)公告，2022年公司桶油五項成本為30.39美元/桶，同比小幅增長0.9美元/桶。主要由稅金影響。剔除稅金影響后公司實際桶油成本依然呈下行趨勢，體現(xiàn)公司優(yōu)異的成本管控。具體來看，公司全年桶油作業(yè)費為7.74美元/桶，同比-1.1%；桶油折舊、折耗及攤銷為14.67美元/桶，同比-4.3%；棄置費為0.85美元/桶，同比小幅上升0.16美元/桶；銷售及管理費用為2.53美元/桶，同比小幅上升0.02美元/桶；除所得稅以外的其他稅金為4.60美元/桶，同比上升1.47美元/桶。
資本開支積極，堅持增儲上產(chǎn)。據(jù)公告，2022年公司共完成資本支出1025億元，超額完成年初規(guī)劃的900-1000億元資本開支指引。積極的資本開支使得公司凈證實儲量提升至62.39億桶油當(dāng)量，相較去年提升5.11億桶油當(dāng)量。儲量替代率提升至182%，同比增加20pct，儲量壽命維持10年以上，為后續(xù)上產(chǎn)提供有利保障。根據(jù)公司2023年戰(zhàn)略展望指引，規(guī)劃2023年資本支出為1000-1100億元，產(chǎn)量目標(biāo)為650-660百萬桶油當(dāng)量；2025年產(chǎn)量目標(biāo)為730-740百萬桶油當(dāng)量，若達預(yù)期，公司產(chǎn)量增速將穩(wěn)定在5.5%-6%左右，相較其他國際油氣公司平均2%左右產(chǎn)量復(fù)合增速，公司成長屬性更優(yōu)。
高成長同時維持高股東回報。公司歷來重視股東的即期回報，公司在港股上市期間，現(xiàn)金股東回報一直位居港股能源類企業(yè)第一。據(jù)公告，公司擬向全體股東派發(fā)末期股息每股0.75港元(含稅)，累加公司2022年10月派發(fā)的中期股息每股0.7港元（含稅），2022年全年累計派發(fā)股息為1.45港元/股，股息支付率達42.64%。同時，公司在公告中表述將堅持分紅，各年度股息議案將在獲股東大會批準(zhǔn)的前提下，保證2022-2024年每年股息率不低于40%，且全年股息絕對值預(yù)計不低于0.7港元/股（含稅）。
投資建議：維持買入-A投資評級，6個月目標(biāo)價19.23元。我們預(yù)計公司2023年-2024年的凈利潤分別為119.67、116.95和122.82億元。
風(fēng)險提示：增儲上產(chǎn)不及預(yù)期、突發(fā)宏觀等因素導(dǎo)致油價大幅下行、不可抗力導(dǎo)致需求復(fù)蘇弱于預(yù)期、安環(huán)生產(chǎn)風(fēng)險等。
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