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事件：2023年3月31日，公司發(fā)布2022年年度報告，報告期內，公司實現營業(yè)收入35.34億元，同比增長18.06%；實現歸母凈利潤4.17億元，同比增長34.22%?？鄯菤w母凈利潤為4.28億，同比增長34.72%。第四季度，公司實現營收9.57億元，同比增長43.84%；歸母凈利潤0.99億，同比增長56.59%。
　　營收毛利率雙提升，兩基地協同效應顯現。面對上游原材料價格上漲（主要原材料鉻鐵礦平均采購價格同比+30.97%），公司價格傳導機制通暢，及時調整下游產品價格，2022年實現營收35.34億元，同比增長18.06%，其中重鉻酸鹽/鉻的氧化物/鉻鹽聯產產品/超細氫氧化鋁實現營收2.98/19.63/4.33/1.28億元，同比-14.54%/4.58%/57.64%/58.14%。超細氫氧化鋁營收高增也受益于產能釋放（銷量同比+33.05%）。毛利率方面，一方面高市占率帶來的定價權優(yōu)勢逐步兌現，另一方面雙基地運行成效顯著（2022年民豐公司實現營收17.41億元，凈利潤約2.14億元），公司毛利率同比由24.96%提升至27.07%。
　　新能源市場開拓取得實質性進展。2022年為公司切入新能源市場的元年：公司6000噸/年三氯化鉻生產線下線并具備量產能力，中標國家電力投資集團電解液框架招標項目。2023年公司擬通過發(fā)行可轉債的方式啟動液流儲能電池關鍵材料研發(fā)及示范項目（含1MW/6MWh鐵鉻液流電池儲能系統和配套的5萬m3鐵鉻液流儲能材料生產裝置）。據我們不完全統計，2022年國內新招標儲能項目中明確使用液流電池技術的項目裝機功率為444MW。
　　投資建議：公司定價權優(yōu)勢及雙基地協同效應下盈利能力提升，同時不斷進行全產業(yè)鏈布局，積極開拓下游新需求。我們預計公司23-25年實現歸母凈利潤5.3/6.4/7.5億元，對應PE為12.5/10.4/8.8倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經濟失速風險、原材料供應風險、下游市場開拓不及預期風險。