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事件：東方證券發(fā)布22年年報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收187.29億元，同比降低23.2%。歸母凈利30.11億元，同比降低43.95%。22年基本每股收益0.35元。
　　資管業(yè)務(wù)凈收入雙位數(shù)下降，23年有望受益于資本市場(chǎng)邊際趨穩(wěn)。22年公司資管業(yè)務(wù)凈收入26.45億元，同比降低27%。主要由于受股債二級(jí)市場(chǎng)調(diào)整影響，22年末公司資產(chǎn)管理總規(guī)模為2847.52億元，較上年末降低22.18%。22年末公募基金管理規(guī)模為2071.32億元，較上年末降低30.24%。公司資管業(yè)務(wù)作為核心業(yè)務(wù)板塊，受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響更大。我們認(rèn)為短期看來(lái)隨著23年資本市場(chǎng)邊際向好，以及公司“東方紅”品牌影響力不斷擴(kuò)大，資管業(yè)務(wù)中的公募基金業(yè)務(wù)有望在23年改善。
　　利息凈收入逆勢(shì)增長(zhǎng)，代銷業(yè)務(wù)收入下降30%以上。22年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入30.85億元，同比減少14.7%。利息凈收入同比增12%達(dá)到16.4億元，主要受利息支出成本下降的影響。金融產(chǎn)品代銷方面，公司22年產(chǎn)品銷售收入6.42億元，同比下降32.8%，我們預(yù)計(jì)主要受自身資管業(yè)務(wù)調(diào)整影響。權(quán)益類產(chǎn)品保有規(guī)模480.2億元，較上年末降低25.78%。22年末公司股票+混合公募基金保有規(guī)模在券商中排名第十，代銷實(shí)力較為突出。
　　投行業(yè)務(wù)收入與上年基本持平，投行業(yè)務(wù)排名保持平穩(wěn)。22年公司投行業(yè)務(wù)凈收入17.33億元，同比增1.6%。22年投行完成股權(quán)主承銷金額人民幣238.23億元，發(fā)行金額在行業(yè)中排名第12位。公司完成債券發(fā)行金額3357億元，市場(chǎng)份額3.14%，行業(yè)排名第7位。我們預(yù)計(jì)公司作為扎根上海的本土企業(yè)，將持續(xù)受益于注冊(cè)制以及科創(chuàng)板的擴(kuò)容。
　　投資凈收益同比下降45.9%，債券投資余額快速增長(zhǎng)31.2%。22年公司財(cái)報(bào)口徑的投資凈收益（投資凈收益+公允價(jià)值變動(dòng)凈收益）為25.66億元，同比上年下降45.9%，主要受二級(jí)市場(chǎng)債券回調(diào)影響。展望23年，我們預(yù)計(jì)在資本市場(chǎng)利好以及公司募資后可投資金融產(chǎn)品增加的背景下（22年末其它債券投資余額768.6億元，較21年末增長(zhǎng)31.2%），23年內(nèi)的投資凈收益有望快速企穩(wěn)回升。
　　投資建議：22年受股債雙重震蕩影響，公司作為資管業(yè)務(wù)收入占比較高的公司，受沖擊更為顯著。我們認(rèn)為23年受益于權(quán)益市場(chǎng)發(fā)展和資管業(yè)務(wù)的品牌優(yōu)勢(shì)，公司財(cái)富管理?xiàng)l線（代銷+資管+基金子）業(yè)務(wù)凈收入在業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)中占比較高。此外各項(xiàng)業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，利于公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)。鑒于目前23年資本市場(chǎng)存在不確定性，我們下調(diào)23年與24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為41.88億元（下調(diào)47%）和48.12億元（下調(diào)48%），并新增25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)53.11億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：二級(jí)市場(chǎng)大幅波動(dòng)；市場(chǎng)成交量下降。