>> 德邦證券-策略周報：4月，春暖花開-230402
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 2532KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
吳開達(dá),林晨,肖峰 |
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導(dǎo)讀：我們《3月，應(yīng)對倒春寒》中提示，大類資產(chǎn)聯(lián)動指標(biāo)沖高以后下行，第一波預(yù)期修復(fù)行情歇腳，醞釀第二波。3月19日《海外銀行破產(chǎn)風(fēng)波幾何？——春季行情漸近》、3月21日《春季攻勢》指出中美共振釋放流動性，貨幣-信用周期鐘擺回擺，強(qiáng)化中國寬信用復(fù)蘇周期。春來大科技驗證，成為市場主線，市場關(guān)注情緒指標(biāo)觸及閾值，更多表明大科技的相對收益進(jìn)入高波動階段，并不意味著趨勢走弱，且絕對收益仍有望繼續(xù)表現(xiàn)。另外，大科技走強(qiáng)階段往往景氣觸底回升初期，1-2月利潤或已完成探底。普林格周期復(fù)蘇階段，權(quán)益、中游制造、小盤、成長占優(yōu)，繼續(xù)看好大科技，風(fēng)格以中證1000、增強(qiáng)、專精特新為矛。
3月復(fù)盤：A股先抑后揚，大科技成為月度主線。3月初始，兩會召開，5%左右的GDP發(fā)展目標(biāo)在預(yù)期范圍以內(nèi)，市場開始擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性，10年期國債、上證綜指均出現(xiàn)一定的回調(diào)，此后硅谷銀行、瑞信等海外銀行風(fēng)波再起，美聯(lián)儲再度“擴(kuò)表”；中國央行全面降準(zhǔn)0.25%，并且中沙伊發(fā)布聯(lián)合聲明等重磅外交事件的落地均超市場預(yù)期，上證綜指筑底回升，大科技成為月度主線，指數(shù)漲幅達(dá)到15.9%，2019年以來僅次于2019年2月。
市場思考：成交過熱與景氣驗證。1）在TMT板塊相對收益開始走高時，往往會伴隨著成交占比提升，比如說2013年2月-2014年2月以及2019年1月-2020年2月，以及2023年年初至今。2）但經(jīng)驗上，我們認(rèn)為成交占比達(dá)到高位最多能夠表明相對收益指數(shù)后續(xù)或進(jìn)入高波動階段，并不能表明指數(shù)趨勢性走弱，占比保持高位或者小幅調(diào)整，相對收益指數(shù)仍可能繼續(xù)走高。3）若場外增量資金入市，假設(shè)資金的換手率一定，那么整體成交額就會擴(kuò)大。這種情況下，成交占比即使下降，指數(shù)也大概率具有絕對收益，比如2014年2月-2015年6月。4）相對收益走高也是板塊景氣觸底回升期，表現(xiàn)為凈利潤增速與ROE從底部開始出現(xiàn)回升。2023年2月TMT相關(guān)制造業(yè)企業(yè)利潤（TTM）的利潤增速為-16.94%，2013年以來最低，下階段隨著秩序恢復(fù)正常，產(chǎn)銷銜接水平提高，基數(shù)效應(yīng)減弱，預(yù)計利潤將回升。
國內(nèi)：3月經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，非制造業(yè)修復(fù)超預(yù)期。1）3月PMI指數(shù)連續(xù)第三個月維持在擴(kuò)張區(qū)間，上月高基數(shù)影響下，制造業(yè)PMI指數(shù)稍有回落，報51.9%，供給端改善速度放緩。非制造業(yè)PMI報58.2%，創(chuàng)2012年以來新高，服務(wù)業(yè)與建筑業(yè)均快速修復(fù)。2）工業(yè)生產(chǎn)騰落指數(shù)小幅回升。
國際：俄烏沖突繼續(xù)膠著，美國GDP修正后回落。1）普京稱俄羅斯將在白俄羅斯部署戰(zhàn)術(shù)核武器，歐洲各國援助烏克蘭的主戰(zhàn)坦克日前相繼抵烏，國際貨幣基金組織批準(zhǔn)烏克蘭貸款計劃。2）修正后美國2022Q4實際GDP環(huán)比2.6%，初值2.9%，前值3.2%。投資為主要支撐分項，但扣除庫存后投資表現(xiàn)仍較弱，進(jìn)口、消費支出、住宅投資、設(shè)備投資等分項表明美國內(nèi)需繼續(xù)走弱。
市場：北向、杠桿資金持續(xù)凈流入。北向本周凈流向力度+104.65億元，較上周凈流入的109.5億元基本持平；杠桿資金本周凈流+94億元，上周凈流向+143億元，保持流入狀態(tài)。行業(yè)方向上，北向回流汽車、醫(yī)藥生物、電子、食品飲料、傳媒；杠桿資金則偏好計算機(jī)、通信、傳媒、石油石化、電力設(shè)備。以兩大資金主體合力結(jié)果來看，計算機(jī)、電子、汽車、傳媒、醫(yī)藥生物獲得較強(qiáng)共識，而家用電器、非銀金融則面臨兩大資金主體共同流出壓力。
行業(yè)配置建議：普林格周期復(fù)蘇階段，權(quán)益、中游制造占優(yōu)，尋底反攻，以超跌+政策受益+景氣向上的大科技為抓手。重點關(guān)注：1、機(jī)械設(shè)備：通用設(shè)備、自動化設(shè)備，2、電子：消費電子、光學(xué)光電子、半導(dǎo)體，3、計算機(jī)：軟件開發(fā)、IT服務(wù)、計算機(jī)設(shè)備，4、國防軍工：航空裝備、航海裝備，5、傳媒：游戲、數(shù)字媒體，6、電力設(shè)備：電機(jī)、風(fēng)電設(shè)備、電池。
風(fēng)險提示：俄烏沖突超預(yù)期，通脹持續(xù)性超預(yù)期，流動性收緊超預(yù)期，疫情反復(fù)超預(yù)期。
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