>> 浙商證券-杭氧股份(002430)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：新董事長上任，期待工業(yè)氣體龍頭新氣象-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
大小： |
1026KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王華君,張楊 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：
1、上市公司發(fā)布2022年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收128億元，同比增長7.8%；歸母凈利潤12.1億元，同比增長1.4%。其中第四季度收入30億元，同比增長4.2%；歸母凈利潤-0.55億元，同比下滑138%。
2、董事長換屆，新任董事長鄭偉（1983年），2021年11月至今任公司總經(jīng)理。
受宏觀影響第四季度業(yè)績低于預(yù)期，預(yù)計(jì)2023年恢復(fù)常態(tài)化經(jīng)營
在宏觀經(jīng)濟(jì)下行及疫情影響下，2022年公司收入、利潤仍實(shí)現(xiàn)增長。全年毛利率25.49%，同比增長0.85pct，盈利能力穩(wěn)步提升。報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為1.14%、5.87%、3.61%，同比增加0.03pct、0.22pct、0.65pct。報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)減值損失、信用減值損失分別為0.42、1.53億元，較去年同期分別降低0.11、增加1.28億元。
公司第四季度業(yè)績低于預(yù)期，主要系：（1）受疫情影響單季度收入增長4.15%，增速有所放緩；（2）單季度毛利率13.69%，環(huán)比降低17.00pct，同比降低8.85pct。單季度盈利能力較低主要系：部分稀有氣體簽訂訂單但未完成最終實(shí)際銷售、員工薪酬增加、零售氣體市場價(jià)格降低等。（3）第四季度公司計(jì)提減值損失較高。（4）單季度研發(fā)費(fèi)用率5.53%相對(duì)較高，主要系人員工資增加。
重要人事變動(dòng)：公司新選任董事長，管理團(tuán)隊(duì)持續(xù)年輕化、發(fā)展有望加速
2022年新簽氣體投資項(xiàng)目39萬方，鋰電項(xiàng)目占比過半，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升
公司2022年新增氣體投資項(xiàng)目合計(jì)39萬方，其中浙江時(shí)代鋰電、九江天賜等鋰電項(xiàng)目合計(jì)20萬方（占比超過一半）。衢州特氣混改完成并引入戰(zhàn)略投資者，收購西亞特、萬達(dá)氣體，豐富產(chǎn)品矩陣，預(yù)計(jì)電子特氣業(yè)務(wù)將進(jìn)入發(fā)展快車道。
2022年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃完成授予，預(yù)計(jì)2023-2024年凈利潤穩(wěn)定增長
股權(quán)激勵(lì)分三年期解禁，分別為相應(yīng)授予的限制性股票完成登記之日起24、36、48個(gè)月，解鎖比例分別40%、30%、30%。股權(quán)激勵(lì)業(yè)績（指扣非歸母凈利潤）解鎖條件：以2018-2020年扣非歸母凈利潤均值為基數(shù)（即6.88億元），2022-2024年增速不低于60%、66%、73%，即11.01、11.43、11.91億元。
成長路徑：需求增長+市占率提升+盈利能力提升，遠(yuǎn)期盈利空間超數(shù)倍
（1）行業(yè)需求持續(xù)增長：1）工業(yè)氣體市場總需求近2000億元，其中第三方外包市場快速增長，預(yù)計(jì)外包比例將從2021年的41%提升至2025年的45%。2）2021年中國工業(yè)氣體市場規(guī)模同比增長10%，中國人均氣體消費(fèi)量占西歐、美國等發(fā)達(dá)國家人均氣體消費(fèi)量的30-40%。預(yù)計(jì)到2025年中國工業(yè)氣體市場規(guī)模復(fù)合增速6-8%。（以上數(shù)據(jù)來源：請(qǐng)參考此前發(fā)布的公司深度報(bào)告《杭氧股份深度PPT：國產(chǎn)替代、產(chǎn)品升級(jí)，邁向工業(yè)氣體龍頭》2022年7月8日）
?。?）公司市占率提升：國產(chǎn)替代趨勢下，2021年公司在第三方供氣市場的存量份額為9%，增量份額為45%，預(yù)計(jì)2025年公司第三方市場的份額有望提升1倍；預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期公司在第三方存量市場的份額將是2021年的3-4倍（30-40%市占率）。
（3）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，盈利能力持續(xù)提升：1）氣體業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，而氣體業(yè)務(wù)的成長性、盈利能力均高于設(shè)備業(yè)務(wù)。2）氣體業(yè)務(wù)中零售業(yè)務(wù)的收入占比持續(xù)提升，零售氣盈利能力高于管道氣。3）零售氣體業(yè)務(wù)中的電子特氣業(yè)務(wù)收入占比將持續(xù)提升，電子特氣業(yè)務(wù)的盈利能力遠(yuǎn)高于普通工業(yè)氣體零售業(yè)務(wù)。
邁向中國工業(yè)氣體龍頭：國產(chǎn)替代，基于空分設(shè)備打造全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢
近年來公司管道氣業(yè)務(wù)加速，存量運(yùn)營市場份額為10%，新簽氣體運(yùn)營市場的份額40-50%。預(yù)計(jì)2025年底公司運(yùn)營氣體規(guī)模超300萬方，2022-2025年氣體業(yè)務(wù)收入的復(fù)合增速達(dá)23%，2025年公司氣體業(yè)務(wù)收入占比超過75%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)：電子特氣等高附加值業(yè)務(wù)打造公司第二成長曲線
電子大宗氣是電子氣業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，國產(chǎn)替代空間廣闊，公司配套青島芯恩、斯達(dá)半導(dǎo)等電子氣項(xiàng)目。在特氣市場，公司以稀有氣體作為首要切入點(diǎn)，2022年業(yè)績貢獻(xiàn)明顯。長遠(yuǎn)看，公司定位于綜合氣體解決方案供應(yīng)商，衢州特氣完成混改并進(jìn)入戰(zhàn)略投資者，產(chǎn)品矩陣將不斷完善，電子特氣、零售氣體等高附加值業(yè)務(wù)將打造第二成長曲線。
公司治理改善：股權(quán)激勵(lì)授予完成，杭州優(yōu)質(zhì)國企煥發(fā)活力
盈利預(yù)測及投資建議
公司是國內(nèi)空分設(shè)備及工業(yè)氣體的龍頭企業(yè)，技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢、設(shè)備-EPC-氣體運(yùn)營全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢、體系和管理優(yōu)勢構(gòu)成公司的核心競爭力。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為15.0、18.6、22.1億元，同比增速分別為24%、24%、19%，三年復(fù)合增速22%，對(duì)應(yīng)PE分別為22、18、15倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)及市場風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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