>> 國金證券-汽車及汽車零部件行業(yè)深度研究：商用車深度報告，行業(yè)周期向上，電動化迎來新動能-230330
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 2908KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
蘇晨,陳傳紅 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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核心觀點
商用車目前銷量處于歷史低位，向上周期即將開啟。2022年全國商用車銷售330萬輛，同比-31.1%。商用車在經(jīng)濟不景氣與國標更換需求透支的疊加沖擊下，銷量位于周期低位。23年2月銷售32.4萬輛，同/環(huán)比+29.6%/+80%；1-2月累計50.4萬，累計同比-15.2%。后疫情時代，隨著社會生產(chǎn)生活的恢復(fù)，國六b切換和國四汽車淘汰，商用車將重回向上周期。
商用車電動化勢頭迅猛，結(jié)構(gòu)性滲透率處于快速提升階段。2022年全年電動商用車上險23萬輛，同比+90.1%；電動滲透率8.9%，較上年+6pcts。23年2月電動商用車上險1.4萬，同/環(huán)比+133%/+124%，滲透率4.8%。1-2月合計上險2.0w,同比+48.2%。細分車型中，大/中/輕客22年滲透率分別為72.4%/65.5%/32.8%；重/輕卡滲透率分別為4.7%/ 4.2%。
政策驅(qū)動是商用車電動化快速發(fā)展的重要因素。目前商用車電動化仍處于起步階段，新能源汽車補貼、開放輕型貨車路權(quán)、輕型商用車藍牌新規(guī)等過往政策，均為新能源商用車貢獻了可觀增量。雖然補貼逐漸退坡，但公共領(lǐng)域車輛全面電動化等新政將持續(xù)推動電動商用車銷量。在“雙碳”大背景和環(huán)保政策的驅(qū)動下，商用車電動化是大勢所趨。
不同場景下電動商用車的經(jīng)濟性優(yōu)勢，驅(qū)動其進一步加速發(fā)展。雖然電動商用車初始購置成本高與燃油車，但電動商用車總擁有成本(TCO)低于燃油車。1）環(huán)衛(wèi)車，新能源車全生命周期TCO降低14.2%，節(jié)省約15.4萬元；2）重卡領(lǐng)域，換電重卡TCO降低11.7%，節(jié)省26.6萬元；3）城市物流，TCO降低40.5%，較燃油車節(jié)約17.9萬元。隨著電池成本的持續(xù)降價，預(yù)計經(jīng)濟性更加提升：預(yù)計23-25年，1）環(huán)衛(wèi)車TCO 93.1/91.0/89.3萬元；2）換電重卡200.8/196.9/193.6萬元；3）城市物流26.3/25.2/24.3萬元。
經(jīng)濟形勢恢復(fù)及國標切換/國四車淘汰等因素，商用車市場預(yù)計持續(xù)向好。預(yù)計23-25年商用車銷量384.8/447.7/486.1萬輛，同比+16.6%/+16.4%/+8.6%，CAGR 13.8%。其中，重卡銷量89.6/120.5/132.7萬輛；輕卡176.7/192.5/210.6萬輛；輕客37.4/40/44.4萬輛。同時，我們看好商用車電動化發(fā)展，預(yù)計各領(lǐng)域電動商用車滲透率均有望快速提升：預(yù)計23-25年,電動重卡銷量分別為4.5/9.0/14.6萬輛，滲透率6.4%/9.0%/12.9%。新能源環(huán)衛(wèi)車銷量8k/1.2w/1.8w；滲透率8%/10%/12.9%。電動城市物流銷量分別為25/35/45w，滲透率18%/22.8%/26.5%。
投資建議
預(yù)計商用車未來一段時間持續(xù)保持增長態(tài)勢，逐步回到周期峰值水平；同時，看好電動領(lǐng)域商用車的發(fā)展，在政策和自身經(jīng)濟性因素下新能源商用車市場廣闊。
建議關(guān)注商用車行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)，如中國重汽、福田汽車、宇通客車等，隨著商用車行情回暖龍頭企業(yè)有概率率先恢復(fù)。此外建議關(guān)注各細分車型中的電動化領(lǐng)頭羊，如重卡的三一重工，漢馬科技等，在重卡領(lǐng)域，換電重卡勢頭火熱，建議關(guān)注相關(guān)企業(yè)。
風(fēng)險提示
商用車市場需求恢復(fù)不及預(yù)期；電動化水平不及預(yù)期
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