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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布22年年報(bào)，營(yíng)業(yè)收入12.02億元（+8.43%），歸母凈利潤(rùn)3.08億元（-4.54%），扣非凈利潤(rùn)2.74億元（-10.88%）。單四季度，營(yíng)業(yè)收入4.42億元（+13.31%），歸母凈利潤(rùn)0.98億元（-17.07%），扣非凈利潤(rùn)0.93億元（-20.50%）。
　　評(píng)論：
　　積極應(yīng)對(duì)集采，以價(jià)換量推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。22年公司關(guān)節(jié)類產(chǎn)品收入為10.46億元（+1.05%），脊柱類產(chǎn)品收入為1.16億元（+70.14%），運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類產(chǎn)品收入為0.37億元（+927.13%）。在國(guó)家關(guān)節(jié)、脊柱集采的大環(huán)境下，被納入集采的產(chǎn)品價(jià)格下降。公司通過內(nèi)部節(jié)本增效及外部積極開拓市場(chǎng)、建設(shè)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)等措施，相關(guān)產(chǎn)品以價(jià)換量，實(shí)現(xiàn)關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)，脊柱產(chǎn)品、運(yùn)醫(yī)產(chǎn)品銷量亦持續(xù)增長(zhǎng)，使得公司主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，整體業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　產(chǎn)品拿證速度加快，多業(yè)務(wù)管線布局。22年在人工關(guān)節(jié)領(lǐng)域，公司獲得骨小梁髖臼墊塊注冊(cè)證，進(jìn)一步豐富了公司生物固定假體產(chǎn)品線；同時(shí)獲得了膝關(guān)節(jié)假體注冊(cè)證以及髖關(guān)節(jié)髖臼組件注冊(cè)證，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白。在運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域，公司獲得了PEEK材料帶線錨釘、一次性刨削刀頭、界面螺釘三個(gè)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)注冊(cè)證，標(biāo)志著在運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的布局基本完成。公司持續(xù)拓展產(chǎn)品管線，對(duì)多孔鉭、鎂合金、PEEK等新材料研發(fā)進(jìn)行了相應(yīng)布局，并加大了關(guān)節(jié)手術(shù)機(jī)器人、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、PRP、口腔等新管線的產(chǎn)品研發(fā)。22年公司獲得正畸托槽、正畸頰面管、頜面接骨板系統(tǒng)三個(gè)注冊(cè)證，標(biāo)志著公司正式進(jìn)入口腔領(lǐng)域。同時(shí)公司也取得了富血小板血漿制備套裝和醫(yī)用離心機(jī)的注冊(cè)證,豐富了PRP制備產(chǎn)品線。
　　毛利率保持較好水平，研發(fā)和銷售投入加大。22年公司毛利率為76.03%（-1.08pct），集采后公司通過降本增效等措施仍保持了較好的毛利率水平。22年公司凈利率為25.61%（-3.48pct），公司研發(fā)和銷售投入有所加大。22年公司銷售費(fèi)用3.91億元（+14%），銷售費(fèi)用率為32.58%（+1.71pct）。22年公司研發(fā)費(fèi)用1.62億元（+55%），研發(fā)費(fèi)用率為13.51%（+4.05pct）。公司研發(fā)人員從21年的258人增加至22年的399人，22年研發(fā)人員數(shù)量占總員工的比例超過30%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。結(jié)合22年年度業(yè)績(jī)，我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為16.8、22.0、28.5億元（23、24年原預(yù)測(cè)值為17.2、22.3億元），同比增長(zhǎng)40.1%、30.4%和30.0%，23-25年歸母凈利潤(rùn)為4.0、5.2、6.6億元（23、24年原預(yù)測(cè)值為4.5、5.8億元），同比增長(zhǎng)30.3%、29.7%和26.7%，EPS分別為1.04、1.35、1.71元，對(duì)應(yīng)PE分別為30、23和18倍。我們給予公司2024年29倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約40元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、集采后價(jià)格下降、市場(chǎng)份額下滑風(fēng)險(xiǎn)；2、新業(yè)務(wù)放量不達(dá)預(yù)期；3、海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期。