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事件：公司公告2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收198.48億元同增1.71%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)11.63億元同增1.09%；實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤(rùn)9.17億元同增7.00%。
　　疫情影響下Q4業(yè)績(jī)承壓，生產(chǎn)復(fù)工后有望重回正軌。2022年雖然受到多因素干擾，公司經(jīng)營(yíng)總體穩(wěn)中有增：營(yíng)業(yè)收入同增1.71%，鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量349.54萬噸同增3.21%，截至年底公司產(chǎn)能達(dá)480萬噸同增14.29%。單季度看，公司Q1-Q4營(yíng)收增速分別為7.03%/10.36%/5.97%/-11.64%，歸屬凈利潤(rùn)增速分別為-8.26%/7.83%/12.37%/-11.44%，鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量分別同比2.17%/2.69%/-0.28%/7.60%，毛利率分別為11.46%/12.97%/13.27%/10.00%，Q4毛利率及歸屬凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑主要由于：1）疫情影響下，新基地產(chǎn)能利用率提升緩慢，疊加貨物運(yùn)輸不暢拖累整體銷量（公司年底庫存量達(dá)30.42萬噸較年初同增61.7%），導(dǎo)致費(fèi)用和折舊攤銷減少；2）公司下半年起調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，毛利率相對(duì)較低的輕鋼結(jié)構(gòu)占比提升：2022H1輕/重鋼結(jié)構(gòu)營(yíng)收20.48/36.07億元營(yíng)收占比23.0%/40.5%，2022H2輕/重鋼結(jié)構(gòu)營(yíng)收45.92/25.06億元營(yíng)收占比42.0%/23.0%；3）公司原材料鋼材價(jià)格Q4出現(xiàn)階段性下滑，由于公司對(duì)成本核算采取移動(dòng)平均法，快速下跌的鋼價(jià)對(duì)毛利率造成了一定壓力。我們認(rèn)為，今年元宵節(jié)后各行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，下游客戶提貨需求顯著增加，公司Q1產(chǎn)銷量有望同比改善，推動(dòng)扣非后利潤(rùn)出現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
　　持續(xù)優(yōu)化管理能力，期間費(fèi)用率略有降低，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅提升。公司持續(xù)優(yōu)化原有協(xié)同優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)智能化及信息化管理能力建設(shè)，實(shí)現(xiàn)了費(fèi)用的優(yōu)化。2022年公司期間費(fèi)用率為5.78%同降0.21pct，其中銷售/管理及研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.78%/3.86%/1.14%，同比變動(dòng)-0.02pct/-0.55pct/0.36pct；資產(chǎn)及信用減值損失率-0.36%同降0.38pct，得益于當(dāng)期應(yīng)收賬款壞賬沖回0.80億。2022年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入6.22億元較2021年多流入8.24億，主要系本期回款增加所致；收現(xiàn)比103.11%同增5.32pct，付現(xiàn)比98.47%同增2.63pct。截至去年底，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)、存貨+合同資產(chǎn)、應(yīng)付賬款及票據(jù)、預(yù)收賬款+合同負(fù)債分別為21.30/86.19/37.66/9.71億元，同比變動(dòng)-0.96%/8.93%/-15.51%/8.38%。造行業(yè)龍頭，生產(chǎn)成本及管理能力居于行業(yè)前列，顯著受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所帶來的需求回升。伴隨著公司產(chǎn)
　　投資建議：公司作為鋼結(jié)構(gòu)制能利用率繼續(xù)爬坡，噸加工盈利有望迎來上升通道，推動(dòng)業(yè)績(jī)重回較快增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為15.48/19.76/24.55億元，同增33.13%/27.69%/24.20%，EPS分別為2.24/2.86/3.56元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為14.76/11.56/9.31倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，產(chǎn)能利用率不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)