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核心觀點(diǎn)
　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：22全年?duì)I收2674.9億元，同比+29.1%，歸母凈利61.7億元，同比+44.6%；歸母扣非凈利53.4億元，同比+190.97%。Q4單季營收683.4億元，同比-4.2%，歸母扣非凈利14.7億元，同比-1.8%。財(cái)務(wù)表現(xiàn)處于業(yè)績預(yù)告區(qū)間。
　　經(jīng)營數(shù)據(jù)：1）業(yè)務(wù)量，22全年速運(yùn)物流實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量110.7億件，同比+5.2%，市占率為10.0%。2）單票收入，22全年速運(yùn)物流單票收入為15.73元/件，同比+0.4%。3）單票扣非凈利，22全年實(shí)現(xiàn)單票扣非凈利0.48元/件，同比+176.6%。
　　核心速運(yùn)物流業(yè)務(wù)表現(xiàn)超預(yù)期，多元業(yè)務(wù)減虧推動(dòng)盈利兌現(xiàn)。1）時(shí)效件：追溯調(diào)整后，22年時(shí)效件量同比+9.7%（行業(yè)：2.1%)，收入同比增速6.8%，均好于預(yù)期。消費(fèi)類中退貨件表現(xiàn)亮眼，帶動(dòng)消費(fèi)類件量占比提升4ppts至52%。同時(shí)受益于制造業(yè)升級(jí)相關(guān)的工業(yè)細(xì)分品類寄遞需求的增長，工業(yè)件占比提升1ppts至21%。2）經(jīng)濟(jì)件：22年持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品調(diào)優(yōu)升級(jí)、客戶分層管理，電商標(biāo)快件量同比+21.4%，直營經(jīng)濟(jì)件自21Q4扭虧為盈以來，單票毛利持續(xù)改善。速運(yùn)分部凈利率提升0.9ppts至3.52%。3）快運(yùn)：直營和加盟品牌毛利率分別提升5、4ppts，快運(yùn)競爭格局持續(xù)改善，帶動(dòng)單公斤不含稅收入分別同比+5%、4%。4）同城：非餐、TOC收入貢獻(xiàn)高增速，同城業(yè)務(wù)大幅減虧，凈利率從21年的-11%改善至22年的2.8%。5）國際及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)：受制于國際需求乏力及?？者\(yùn)價(jià)回落，22H2分部凈利較H1減少14.3億元至2.6億元，公司未來將協(xié)同嘉里持續(xù)發(fā)力東南亞。6）成本：22年網(wǎng)絡(luò)融通節(jié)省成本約8.5億元，剔除嘉里影響后，人力成本占收入比上升1.8ppts，運(yùn)力成本占比下降4ppts，其他經(jīng)營成本占比提升1ppts。23年隨著四網(wǎng)融通向多網(wǎng)融通深化，疊加疫情和油價(jià)影響消減，有望釋放更多成本改善效益。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　公司23年三大看點(diǎn)：1）看點(diǎn)一：宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)轉(zhuǎn)暖，推動(dòng)時(shí)效業(yè)務(wù)增長；2）看點(diǎn)二：鄂州機(jī)場轉(zhuǎn)運(yùn)中心投產(chǎn)，打開短中長期想象空間；3）看點(diǎn)三：精細(xì)化成本管控，或帶來超預(yù)期成本改善。我們維持公司23-24年盈利預(yù)測，增加25年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為1.82 / 2.35/ 2.96元?？紤]公司獨(dú)特而具有韌性的直營快遞模式、具備稀缺性的泛物流綜合服務(wù)能力、以及在各細(xì)分物流領(lǐng)域的領(lǐng)軍地位，延續(xù)采用DCF估值法，維持72.95元目標(biāo)價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、競爭加劇使價(jià)格與市場份額超預(yù)期下滑風(fēng)險(xiǎn)、海外經(jīng)濟(jì)衰退及國際政治環(huán)境不穩(wěn)定使國際業(yè)務(wù)下滑超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、疫情超預(yù)期沖擊物流供給及需求風(fēng)險(xiǎn)