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投資要點(diǎn)
　　設(shè)備+材料雙輪驅(qū)動(dòng)，業(yè)績持續(xù)高增：2022年公司營收106.4億元，同比+78.5%，歸母凈利潤29.2億元，同比+70.8%，扣非歸母凈利潤27.4億元，同比+67.9%。分產(chǎn)品來看，材料業(yè)務(wù)增長較快，2022年設(shè)備及其服務(wù)營收84.7億，同比+70.2%，占比79.6%，材料營收14.5億元，同比+273.6%，占比13.7%，其他營收7.2億元，同比+20.2%，占比6.7%。2022Q4營收31.8億元，同比+61.2%，環(huán)比+2.7%，歸母凈利潤9.2億元，同比+52.1%，環(huán)比+14.2%，扣非歸母凈利潤8.3億元，同比+43.2%，環(huán)比+4.3%。
　　盈利能力保持穩(wěn)定，持續(xù)加大研發(fā)投入：2022年公司綜合毛利率39.6%，同比-0.1pct，分產(chǎn)品來看，設(shè)備及服務(wù)毛利率40.8%，同比-1.8pct，材料毛利率39.0%，同比+14.5%；凈利率為28.9%，同比-0.1pct；期間費(fèi)用率合計(jì)10.4%，同比+0.9pct，其中銷售費(fèi)用率為0.4%，同比-0.1pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.2%，同比+0.05pct，管理費(fèi)用率（含研發(fā)）為10.2%，同比+0.9pct，主要系新產(chǎn)品開發(fā)力度加大，包括半導(dǎo)體大硅片設(shè)備、第五代單晶爐、管式電池設(shè)備、疊瓦組件整線設(shè)備、第四代半導(dǎo)體材料MPCVD法金剛石晶體生長設(shè)備等，研發(fā)投入持續(xù)增加，為8.0億元，同比+125%，占營收比重為7.5%。2022Q4單季毛利率為38.6%，同比-4.2pct，環(huán)比-1.6pct，凈利率為30.9%，同比+0.1pct，環(huán)比+3.2pct。
　　存貨&合同負(fù)債高增，在手訂單保障業(yè)績確定性：截至2022年末公司合同負(fù)債為94.7億元，同比+91%，存貨123.9億元，同比+105%，表明公司在手訂單充足；2022年經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流13.1億元，同比-24.4%，主要系Q1備貨支出較多所致。截至2022年末公司未完成晶體生長設(shè)備及智能化加工設(shè)備合同254.2億元（含稅），其中未完成半導(dǎo)體設(shè)備合同33.9億元（含稅）；我們預(yù)計(jì)2022Q4公司新簽訂單約52億元，同比+16%，環(huán)比+24%，2022全年新簽訂單約174億元。
　　深化平臺(tái)化布局，公司目標(biāo)2023全年整體營業(yè)收入同比增長60%以上：（1）光伏：a.單晶爐：受益于降低非硅成本&N型化對先進(jìn)產(chǎn)能的需求提升；b.電池片&組件設(shè)備：2023年公司目標(biāo)實(shí)現(xiàn)新簽電池設(shè)備及組件設(shè)備訂單超30億元（含稅）；c.石英坩堝&金剛線等耗材：2023年公司目標(biāo)材料業(yè)務(wù)銷售突破50億元（含稅），我們認(rèn)為石英坩堝、金剛線等耗材有望貢獻(xiàn)較大增量。（2）半導(dǎo)體：a.設(shè)備：公司已基本實(shí)現(xiàn)8-12英寸大硅片設(shè)備的全覆蓋并批量銷售，6英寸碳化硅外延設(shè)備實(shí)現(xiàn)批量銷售且訂單快速增長，我們認(rèn)為2023年碳化硅外延設(shè)備將會(huì)有較大增長；b.碳化硅襯底：公司已長出8英寸晶體，2023年公司目標(biāo)材料業(yè)務(wù)銷售突破50億元（含稅），我們認(rèn)為碳化硅襯底也有望貢獻(xiàn)一定增量。
　　盈利預(yù)測與投資評級：光伏設(shè)備是晶盛機(jī)電的第一曲線，第二曲線是半導(dǎo)體設(shè)備放量，第三曲線是光伏耗材和半導(dǎo)體耗材的完全放量。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤為47（原值40億，上調(diào)18%）/58（原值48億，上調(diào)21%）/70億元，對應(yīng)PE為18/15/12倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展不及預(yù)期，下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。