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公司總覽：硬質(zhì)合金刀具及鋸片領(lǐng)先企業(yè)，聚焦高端數(shù)控刀具國(guó)產(chǎn)化
　　公司深耕硬質(zhì)合金鋸片及數(shù)控刀具業(yè)務(wù)，2021年鋸齒產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模位于國(guó)內(nèi)第一，數(shù)控刀片規(guī)模位于國(guó)內(nèi)前三，2021年獲國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)認(rèn)定。2017-2021年，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為23.3%、49.42%。公司利潤(rùn)率水平隨著高毛利的數(shù)控刀具業(yè)務(wù)占比提升而逐年提高，2022年前三季度毛利率達(dá)37.28%，凈利率達(dá)23.57%。2022年公司推出股權(quán)激勵(lì)政策穩(wěn)固核心人才，推動(dòng)公司長(zhǎng)足發(fā)展。
　　行業(yè)層面：刀具提質(zhì)升級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)容，進(jìn)口替代空間廣闊
　　1）機(jī)床數(shù)控化率提升帶動(dòng)刀具提質(zhì)升級(jí)，刀具消費(fèi)在機(jī)床消費(fèi)中占比提升，行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)充，2021年我國(guó)刀具消費(fèi)規(guī)模到達(dá)477億元，16-21年CAGR為8.2%，高于全球16-22年2.8%的復(fù)合增速。但2020年我國(guó)刀具消費(fèi)在機(jī)床消費(fèi)中占比低于全球平均值24.4pct，仍有較大的提升空間。
　　2）競(jìng)爭(zhēng)格局上，我國(guó)刀具市場(chǎng)分層明顯，歐美、日韓等企業(yè)憑借整體解決方案及高穩(wěn)定性產(chǎn)品在中高端市場(chǎng)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但國(guó)產(chǎn)刀具廠商不斷提升競(jìng)爭(zhēng)力加速滲透中高端市場(chǎng)，進(jìn)口刀具消費(fèi)占比由2016年37%降低至2021年29%。在此趨勢(shì)下，我們估算我國(guó)刀具消費(fèi)在2025年有望達(dá)到722億元，其中進(jìn)口、國(guó)產(chǎn)刀具消費(fèi)規(guī)模分別為159億元、563億元，21-25年國(guó)產(chǎn)刀具消費(fèi)CAGR為10.7%。
　　未來(lái)發(fā)展：整體解決方案能力提升+渠道外延，未來(lái)可期
　　1）細(xì)分市場(chǎng)來(lái)看，硬質(zhì)合金刀具憑借良好綜合性能成為市場(chǎng)主流，在刀具市場(chǎng)中占比有望持續(xù)提升，陶瓷、超硬材料刀具快速發(fā)展。國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)以提供覆蓋多材質(zhì)及產(chǎn)品類型的整體解決方案為主，具有較強(qiáng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。公司持續(xù)投入研發(fā)增強(qiáng)解決方案能力，IPO及定增項(xiàng)目助力公司提升產(chǎn)能、拓展整硬+可轉(zhuǎn)位刀具協(xié)同互補(bǔ)及刀體刀片協(xié)同配套，提升精加工優(yōu)勢(shì)，2022年取得軍工資質(zhì)認(rèn)證助力公司持續(xù)開(kāi)拓高端下游。
　　2）渠道建設(shè)方面，公司通過(guò)終端客戶+數(shù)控刀具商店+一般經(jīng)銷(xiāo)商分層級(jí)布局渠道，2022年國(guó)內(nèi)規(guī)劃布局刀具商店約100家，進(jìn)一步提升公司高定價(jià)品牌刀具營(yíng)收占比，增強(qiáng)公司市場(chǎng)議價(jià)能力。海外市場(chǎng)布局30多個(gè)國(guó)家，采取重點(diǎn)突破策略，已完成俄羅斯、巴西、土耳其刀具商店布局，已成功開(kāi)發(fā)德國(guó)、韓國(guó)核心刀具客戶，海外影響力進(jìn)一步提升。17-21年海外營(yíng)收CAGR達(dá)到36.9%，海外高毛利市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)有望進(jìn)一步提升公司盈利能力。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與投資評(píng)級(jí)
　　根據(jù)公司的新產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏，我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為10.54/13.31/16.95億元，同比增速分別為6.5%/26.2%/27.4%，2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為2.43/3.06/3.94億元，EPS分別為2.43/3.06/3.94元，以公司當(dāng)前股價(jià)估算2022-2024年P(guān)E為29/23/18倍。我們選取行業(yè)內(nèi)可比公司為華銳精密、沃爾德、中鎢高新、新銳股份為可比公司，考慮公司作為國(guó)內(nèi)數(shù)控刀具龍頭企業(yè)，產(chǎn)品技術(shù)水平行業(yè)領(lǐng)先，在制造業(yè)恢復(fù)背景下刀具需求增長(zhǎng)，公司產(chǎn)能釋放推動(dòng)規(guī)模效應(yīng)提升，公司盈利能力持續(xù)增長(zhǎng)，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）公司下游拓展不及預(yù)計(jì)；2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；3）核心技術(shù)人員流失