>> 山西證券-中船科技(600072)業(yè)績超預(yù)期，申請恢復(fù)并購審核-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李孔逸 |
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事件描述
2023年4月1日，公司發(fā)布2022年年度報告，營業(yè)收入達到33.49億元，同比增長39.01%，歸母凈利潤達1.10億元，同比增長37.35%，略超預(yù)期。同時公司更新了《中船科技股份有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）（修訂稿）》，并發(fā)布公告回應(yīng)了之前證監(jiān)會的審核意見，申請恢復(fù)并購審核。
事件點評
疫情影響下營收與盈利逆勢上漲，業(yè)績超預(yù)期。報告期內(nèi)，公司營收與凈利潤大幅上漲，主要受兩方面因素影響。一方面是2021年度存在子公司中船華海在處置江南德瑞斯100%股權(quán)時存在投資損失，對比基數(shù)較低。另一方面是公司下半年在上海疫情后業(yè)績修復(fù)超預(yù)期，船舶行業(yè)景氣度上升帶動中船九院在工程設(shè)計相關(guān)業(yè)務(wù)增長，造成營收和毛利高額增長。
根據(jù)注冊制新規(guī)回應(yīng)監(jiān)管意見，申請恢復(fù)并購審核。2022年11月22日，證監(jiān)會就公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金的申請給出意見，對標的公司財務(wù)情況、關(guān)聯(lián)交易、股權(quán)結(jié)構(gòu)、風(fēng)險提示等方面提出補充信息要求。此后，公司于2023年1月17日向證監(jiān)會申請暫時中止審查發(fā)行股份購買資產(chǎn)核準項目，并購審查與進度一度擱置。在2023年3月3日，公司再度公告相關(guān)內(nèi)容后，在注冊制新規(guī)下，上交所已對公司申請予以受理。截至目前，公司已按照相關(guān)規(guī)定完成本次交易的加期評估、審計及申請文件的更新工作，向上交所提交恢復(fù)審核的申請。
2023年一季度風(fēng)電招標延續(xù)高增，海風(fēng)價格企穩(wěn)，中國海裝長期受益。2023年一季度風(fēng)電總計招標20.8GW，同比增長近100%，其中海上風(fēng)電招標2.15GW，1月與2月含塔筒均價分別為4148元/kw和3668元/kw，3月最新中標價為3580元/KW，基本維持了2022年四季度以來的價格水平，逐漸企穩(wěn)。標的公司中國海裝研發(fā)實力雄厚，于2023年1月下線18MW海風(fēng)機組，速度為國內(nèi)最快，有望在中長期的海風(fēng)降本競爭中占據(jù)優(yōu)勢。此外，中國海裝完成的“扶搖號”漂浮式風(fēng)電示范平臺，在深遠海領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先。子公司在葉片、主控系統(tǒng)等方面為風(fēng)電機組整體設(shè)計與制造提供一體化支持，有利于公司成本控制與最新機組的快速量產(chǎn)，在海風(fēng)裝機領(lǐng)域優(yōu)勢較大。
投資建議
目前并購重組仍在進行，上市公司與標的公司暫未并表。預(yù)計公司2023-2025年歸母公司凈利潤1.31/1.81/2.64億元，同比增長19.3%/38.1%/45.9%，對應(yīng)EPS為0.18/0.25/0.36元，PE為81.4/58.9/40.4倍。
如公司并購重組成功，公司將以11.39元/股新增發(fā)行7.68億股份，并購后公司總股份將增至15.04億股，直接或間接完成對中國海裝、中船風(fēng)電、新疆海為、洛陽雙瑞和凌久電氣的全資控股?；诤ｏL(fēng)規(guī)劃與招標需求帶動海風(fēng)行業(yè)裝機需求提高，以及預(yù)期風(fēng)電場開發(fā)業(yè)務(wù)穩(wěn)定推進，我們預(yù)計公司新增風(fēng)電業(yè)務(wù)在2022-2024年歸母凈利潤6.06/8.65/11.92億元，同比增長12.4%/42.7%/ 37.7%，以收購對價對應(yīng)的PE為15.2/10.6/7.7倍。
考慮到以收購對價計算的誤差以及公司各業(yè)務(wù)之間成長性的差異，我們采用PB估值。根據(jù)2023年同業(yè)可比公司的平均PB為2.49，我們認為如果公司并購成功，風(fēng)電資產(chǎn)注入上市公司后，業(yè)績維持預(yù)期增速，PB估值將有望對標同業(yè)可比公司。因此我們給予公司2023年新增風(fēng)電業(yè)務(wù)估值在180-200億元，預(yù)計并購成功后2023年目標市值260-280億元，維持“買入-B”評級。
風(fēng)險提示
并購與募集資金失敗或進度不及預(yù)期風(fēng)險；風(fēng)電新增裝機不及預(yù)期風(fēng)險；關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；疫情風(fēng)險。
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