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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年?duì)I業(yè)收入為288.2億元，同比下降48.6%；全年歸母凈利潤(rùn)為2.1億元，同比下降79.4%。分拆看，Q4營(yíng)業(yè)收入為63.7億元，同比下降11.1%，環(huán)比下降10.6%；Q4歸母凈利潤(rùn)-1.4億元，同比下降27.1%，環(huán)比下降492.5%。
　　重卡行業(yè)觸底回升，公司有望領(lǐng)跑行業(yè)。在國(guó)五促銷透支國(guó)六需求、燃油價(jià)格高漲、經(jīng)濟(jì)增速放緩等因素的影響下，22年我國(guó)重卡行業(yè)銷量持續(xù)低迷，根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，22年我國(guó)全年實(shí)現(xiàn)重卡銷售約67.2萬輛，同比下降51.8%。受行業(yè)景氣度下行影響，公司銷量也出現(xiàn)下滑，22年公司實(shí)現(xiàn)重卡銷量9.6萬輛，同比下降52.5%。隨著燃油價(jià)格回落、透支效應(yīng)逐漸出清疊加宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)增長(zhǎng)等因素影響，我國(guó)重卡銷量終結(jié)21連降，于23年2月首次出現(xiàn)增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)29%，公司作為行業(yè)龍頭，銷量增速有望領(lǐng)跑行業(yè)。
　　重卡產(chǎn)品力強(qiáng)，出口再創(chuàng)新高。公司黃河、汕德卡、豪沃三大重卡品牌差異化定位，均具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，出口需求持續(xù)走高，集團(tuán)22年重卡出口銷量創(chuàng)歷史新高，連續(xù)十幾年位居國(guó)內(nèi)重卡行業(yè)出口首位，公司作為集團(tuán)核心重卡資產(chǎn)，銷量也實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，未來在一帶一路需求回升、俄羅斯需求增加的基礎(chǔ)上，公司出口銷量有望繼續(xù)走高。
　　盈利能力亟待改善。22Q4公司毛利率3.5%，同比-1.7pp，環(huán)比-2.5pp，毛利率下降主要系重卡行業(yè)不景氣，帶動(dòng)公司銷量下滑，產(chǎn)能利用率降低，帶動(dòng)毛利率下降。費(fèi)用率方面，Q4公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.7%/1.1%/3.4%/-0.4%，分別同比變化-3.3pp/-0.4pp/2.1pp/-0.4pp。銷售費(fèi)用下降主要系市場(chǎng)下行導(dǎo)致的職工薪酬、廣告促銷費(fèi)及產(chǎn)品質(zhì)量保證金的下降；研發(fā)費(fèi)用提升主要系公司增加多個(gè)新產(chǎn)品開發(fā)項(xiàng)目，增加了對(duì)項(xiàng)目的研發(fā)投入。Q4公司信用減值損失達(dá)0.6億元，較去年同期虧損規(guī)模擴(kuò)大1.6億元，主要系計(jì)提的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備增加所致。綜合來看，Q4公司凈利率-1.4%，同比-1.1pp，環(huán)比-3.1pp。目前行業(yè)景氣度已經(jīng)提升，隨著行業(yè)銷量的增長(zhǎng)、競(jìng)爭(zhēng)格局的優(yōu)化、公司產(chǎn)能利用率的提升，預(yù)計(jì)23年公司盈利能力將出現(xiàn)明顯改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為0.85/1.29/1.73元，對(duì)應(yīng)PE為20/13/10倍，未來三年歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增速113%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。