>> 西南證券-依依股份(001206)海外寵物用品需求穩(wěn)健，盈利能力持續(xù)改善-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 985KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡欣,趙蘭亭 |
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業(yè)績摘要：公司發(fā)布年報。] 2022年公司實現(xiàn)營收15.2億元（+15.7%）；實現(xiàn)歸母凈利潤1.5億元（+32%）；實現(xiàn)扣非凈利潤1.1億元（+7.6%）。單季度來看，2022Q4公司實現(xiàn)營收3.8億元（+2.8%）；實現(xiàn)歸母凈利潤0.2億元（+123.9%）；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.2億元（+444.3%）。受益于海外寵物衛(wèi)生用品需求回暖，全年增長穩(wěn)健。
Q4毛利率同比改善，盈利能力有望回升。報告期內(nèi)，公司整體毛利率為13.7%，同比-3.0pp，主要由于木漿、高分子等原材料采購價格年內(nèi)處于高位；其中22Q4毛利率15.4%，同比+4.2pp，毛利率邊際改善，2023年來看隨著漿價下行，毛利率仍有進一步改善空間。分行業(yè)看，寵物一次性衛(wèi)生護理用品毛利率為14.0%（-3.1pp），其中寵物墊毛利率為11.5%（-3.8pp），寵物尿褲毛利率為47.13%（+2.6pp），其他寵物一次性衛(wèi)生護理用品毛利率為30.0%（+1.4pp）；無紡布毛利率為3.0%（-0.2pp）；個人一次性衛(wèi)生護理用品毛利率為24.2%（-0.8pp）。分銷售區(qū)域看，國外銷售毛利率14.1%（-3pp），國內(nèi)銷售毛利率6.5%（-4.1pp）。費用率方面，公司整體費用率為13.7%，同比-3pp，主要由于人民幣貶值，匯兌收益增加，財務(wù)費用率下降，銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率/研發(fā)費用率分別為1.3%/2.7%/-2.1%/1.3%，同比-0.2pp/-0.1pp/-2.5pp/+0.7pp。綜合來看，2022年公司凈利率為9.9%，同比+1.2pp；2022Q4凈利率為6.3%，同比+3.4pp。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為2億元，同比增長943.3%，現(xiàn)金流較為充足。
寵物墊增長穩(wěn)健，無紡布增長迅速。從品類來看，2022年寵物一次性衛(wèi)生護理用品營收達(dá)到14.4億元，同比+16.3%。其中寵物墊營收13.4億元，同比+15.2%；寵物尿褲實現(xiàn)收入9761.3萬元，同比+36.1%，受益于公司寵物尿褲產(chǎn)能釋放及下游客戶的品類擴張需求，寵物尿褲產(chǎn)品增長較快。此外，無紡布營收為0.5億元，同比+24.9%，主要得益于無紡布新產(chǎn)能釋放；個人一次性衛(wèi)生護理用品營收為0.2億元，同比-29.9%。
大客戶合作關(guān)系穩(wěn)定，新客戶增長潛力有望釋放。從銷售區(qū)域來看，2022年國外營收達(dá)14.4億元，同比+16.0%；國內(nèi)營收達(dá)0.7億元，同比+10.5%。整體來看，公司產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)良，在原材料大幅上漲的壓力下保持供應(yīng)能力穩(wěn)定，與亞馬遜、PetSmart、沃爾瑪?shù)却罂蛻舯３至肆己煤献麝P(guān)系，2022年前五大客戶占比53.7%，大客戶訂單有望保持穩(wěn)健增長；此外公司積極開拓新市場，韓國、巴西等客戶訂單有望逐步提升。
新產(chǎn)能逐步落地，突破產(chǎn)能瓶頸。截至2022 Q4，公司IPO寵物尿褲項目已建設(shè)完成達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，年產(chǎn)2億片；寵物尿墊項目已基本建設(shè)完成，建成后寵物尿墊年產(chǎn)可達(dá)50億片；衛(wèi)生護理材料項目預(yù)計于2023年12月建設(shè)完成。隨著募投項目的完工，公司寵物墊、寵物尿褲、無紡布的生產(chǎn)能力有所提高，有利于公司突破現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸，增強公司產(chǎn)品供給保障能力.
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為1.32元、1.57元、1.84元，對應(yīng)PE分別為19倍、16倍、13倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；原材料成本大幅波動的風(fēng)險；國內(nèi)外疫情反復(fù)的風(fēng)險，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風(fēng)險。
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