>> 中信證券-四川路橋(600039)2022年年報點(diǎn)評：快增長高分紅，“1+2”持續(xù)打造業(yè)績新增長點(diǎn)-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 634KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫明新,李家明 |
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公司2022年實(shí)現(xiàn)營收1351.51億元，同增31.79%，歸母凈利潤112.13億元，同增67.31%。公司聚焦“工程建設(shè)、礦業(yè)及新材料、清潔能源”為主業(yè)的“1+2”產(chǎn)業(yè)布局，母公司蜀道集團(tuán)背書下，公司承接項(xiàng)目在數(shù)量及質(zhì)量方面均得以保障；依托主業(yè)，公司在礦業(yè)新材料領(lǐng)域以及清潔能源領(lǐng)域的業(yè)績彈性有望逐漸釋放，維持公司“買入”評級。
▍工程主業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，新業(yè)務(wù)增速顯著。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收1351.51億元，同增31.79%，歸母凈利潤112.13億元，同增67.31%，扣非歸母凈利潤96.95億元，同增47.39%，業(yè)績延續(xù)2019年以來的高增速。非經(jīng)常性收益15.18億元，主要源于報告期內(nèi)公司收購的交建集團(tuán)、高路建筑以及高路綠化所產(chǎn)生合并前利潤14.58億元。拆分業(yè)務(wù)來看：1）工程施工業(yè)務(wù)營收1140.73億元，同增32.34%，一方面源于公司在母公司背書下積極相應(yīng)基建政策導(dǎo)向，施工任務(wù)增多，另一方面源于新收購的交建集團(tuán)合并利潤；2）礦業(yè)及新材料業(yè)務(wù)營收39.06億元，同增183.67%，主要源于新鋰想公司1萬噸/年三元正極項(xiàng)目已達(dá)產(chǎn)，三晟公司技改完成、收入增加；3）清潔能源業(yè)務(wù)營收1.99億元，同增6.8%，貿(mào)易銷售業(yè)務(wù)營收140.59億元，同增18.28%，高速公路投運(yùn)業(yè)務(wù)營收24.29億元，同增4.08%。22Q4公司實(shí)現(xiàn)營收684.92億元，同增38.44%，歸母凈利潤51.95億元，同增59.45%，扣非歸母凈利潤37.77億元，同增82.12%，扣非增速高于全年，系新收購子公司對利潤的增益所致。
▍毛利率持續(xù)提升，期間費(fèi)用率進(jìn)一步下降。2022年公司實(shí)現(xiàn)毛利率17.05%，同增0.91pct，主要源于工程主業(yè)的項(xiàng)目質(zhì)量提升以及智能化升級的降本增效作用。具體來看，工程主業(yè)毛利率18.5%，同增2.53pcts，其中設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)毛利率26.29%，同增6.82pcts，工程施工毛利率18.46%，同增2.51pcts，歸因于：公司營收近六成來源于母公司蜀道集團(tuán)，依托于母公司資源優(yōu)勢，公司項(xiàng)目質(zhì)量明顯提升，疊加智能化發(fā)展對施工的降本增效作用漸顯；礦產(chǎn)和新材料業(yè)務(wù)毛利率8.35%，同降2.94pcts，系產(chǎn)線建設(shè)及升級改造帶來的折舊成本提升所致；清潔能源業(yè)務(wù)毛利率33.63%，同降3.22pcts，系公司光伏、水電項(xiàng)目仍處于快速發(fā)展階段，回報尚未穩(wěn)定所致；貿(mào)易銷售業(yè)務(wù)毛利率0.64%，同增0.22pct，高速公路投運(yùn)業(yè)務(wù)毛利率58.39%，同降5.43pcts，系2022年全國交運(yùn)尚未恢復(fù)所致。2022年公司期間費(fèi)用率6.40%，同降0.46pct，主要?dú)w因于營收規(guī)模增大，其中銷售費(fèi)用率0.01%（同比-0.01pct），管理費(fèi)用率1.24%（同比+0.03pct），研發(fā)費(fèi)用率3.28%（同比-0.03pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.86%（同比-0.45pct）。公司資產(chǎn)+信用減值損失率0.48%，同增0.28pct，主要系公司應(yīng)收賬款計(jì)提比例提升所致。
▍現(xiàn)金流明顯提升，收/付現(xiàn)比同降。2022年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入133.89億元，同增154.88%，主要?dú)w因于期間內(nèi)工程計(jì)量收款、新開工項(xiàng)目預(yù)收款增加所致。2022年公司收現(xiàn)比為89.54%，同降5.64pcts，付現(xiàn)比82.78%，同降11.10pcts。截至年末，公司應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款172.37億元，較期初降低9.47%，應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款642.27億元，較期初增加46.8%，系公司生產(chǎn)規(guī)模增大所致。
▍工程業(yè)務(wù)業(yè)績延續(xù)較高增速，新業(yè)務(wù)彈性可期。2022年公司累計(jì)中標(biāo)合同金額1403億元，同增40%，延續(xù)上年高增速。其中四川省內(nèi)新簽合同金額1229.97億元（占比88%），省外和海外業(yè)務(wù)亦逐漸打開。截至期末，公司在手訂單總額2167.02億元，其中已簽未開工120.33億元，在建未完工部分1958.33億元，將有望保障公司業(yè)績穩(wěn)增。礦業(yè)新材料方面，公司目前擁有在運(yùn)營礦山11座，子公司新鋰想4萬噸正極新材料產(chǎn)線計(jì)劃將于2023年投產(chǎn)，子公司新材料集團(tuán)與當(dāng)升科技合作擬建設(shè)12萬噸磷酸鐵鋰產(chǎn)線，有望打造第二成長曲線；清潔能源方面，公司已進(jìn)入快速增長階段，在高毛利率支撐下，中期有望助力業(yè)績提升。母公司蜀道集團(tuán)多次增持公司股份，截至年報披露日，蜀道集團(tuán)持股比例達(dá)55.93%，體現(xiàn)大股東對公司未來運(yùn)營發(fā)展有較高信心。公司2022年分紅比例為50.52%，達(dá)到此前所公告2022-24年度股東回報規(guī)劃要求。
▍風(fēng)險因素：四川“十四五”交通基建發(fā)展增速不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，公司新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，新投項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司在手訂單充足，近年來業(yè)績維持較高增速，四川省交通發(fā)展空間較大疊加母公司助力為后續(xù)訂單提供保障，考慮到公司礦業(yè)及新材料業(yè)務(wù)業(yè)績產(chǎn)能爬坡需一定周期，貿(mào)易業(yè)務(wù)增速較快但毛利較薄，我們調(diào)整公司2023/24年EPS預(yù)測至2.19/2.61元(原預(yù)測為2.27/2.77元)，新增2025年EPS預(yù)測為3.18元，現(xiàn)價對應(yīng)PE 6.3/5.3/4.3x，維持“買入”評級。
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