久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

我們判斷造紙板塊伴隨需求復(fù)蘇下半年會進(jìn)入被動去庫階段，復(fù)盤歷史大宗紙的股價(jià)表現(xiàn)提前一個(gè)季度表現(xiàn)，推薦布局護(hù)城河深厚的太陽紙業(yè)，順周期彈性標(biāo)的玖龍紙業(yè)、山鷹國際，關(guān)注博匯紙業(yè)。
　　周期復(fù)盤：庫存周期與經(jīng)濟(jì)周期高度關(guān)聯(lián)，即將進(jìn)入被動去庫階段。
　?。?）布局時(shí)點(diǎn)：復(fù)盤來看，造紙PPI拐點(diǎn)領(lǐng)先補(bǔ)庫周期一個(gè)季度以上，大宗紙股價(jià)通常領(lǐng)先造紙PPI上行一個(gè)季度以上。本輪周期我們判斷22年2月以來行業(yè)處于主動去庫階段，考慮紙企盈利改善、經(jīng)濟(jì)環(huán)比修復(fù)，預(yù)期23年下半年從主動去庫向被動去庫轉(zhuǎn)化，考慮股價(jià)提前造紙PPI一個(gè)季度反映，大宗紙布局當(dāng)時(shí)；（2）周期彈性：需求決定庫存景氣周期變動、供給決定價(jià)格變動幅度。復(fù)盤歷史庫存周期發(fā)現(xiàn)，每一輪需求變化是引導(dǎo)庫存周期方向的最關(guān)鍵因素，從而驅(qū)動造紙PPI景氣上行；（3）標(biāo)的選擇：大宗紙布局當(dāng)時(shí)，首選護(hù)城河深厚的太陽紙業(yè)，彈性標(biāo)的玖龍紙業(yè)、山鷹國際，關(guān)注博匯紙業(yè)。
　　箱板瓦楞紙：經(jīng)濟(jì)敏感度最高，需求復(fù)蘇催化下半年紙價(jià)上漲
　　（1）需求23年預(yù)期小幅修復(fù)，前低后高：內(nèi)需預(yù)期伴隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)，外需考慮加息進(jìn)入中后期預(yù)期承壓，綜合23年消費(fèi)量增長預(yù)計(jì)恢復(fù)至3%（22年-1%），全年呈現(xiàn)前低后高趨勢。（2）行業(yè)格局穩(wěn)步集中，23年凈增產(chǎn)能有限：箱板紙23年新增產(chǎn)能集中在龍頭，同時(shí)考慮22Q3以來行業(yè)壓力凸顯，龍頭亦進(jìn)入深虧狀態(tài)，23年長尾產(chǎn)能退出有望提速，綜合我們預(yù)計(jì)箱板紙、瓦楞紙23年新增產(chǎn)能4%、2%。（3）進(jìn)口替代沖擊有限：本輪零關(guān)稅政策落地后，進(jìn)口、國內(nèi)原紙價(jià)差仍不及21年水平疊加近期國廢價(jià)格大幅下降，我們判斷本輪進(jìn)口增量難以恢復(fù)至21年水平，進(jìn)口沖擊有限。（4）紙價(jià)下半年預(yù)期修復(fù)：綜合需求供給進(jìn)口變化，短期紙價(jià)由于龍頭企業(yè)主動降價(jià)承壓（紙價(jià)跟隨原材料下行，實(shí)際盈利有好轉(zhuǎn)），但展望23H2傳統(tǒng)包裝紙旺季，紙價(jià)有望重回上升通道。
　　白卡紙：食品卡優(yōu)質(zhì)成長賽道，供給投放積極性高
　　社會卡供給快速擴(kuò)張，價(jià)格彈性有限。（1）需求端高景氣：白卡紙下游對大眾消費(fèi)品，充分受益消費(fèi)復(fù)蘇，此外白板紙產(chǎn)能退出帶來白卡紙?zhí)娲孕枨?，綜合我們預(yù)計(jì)23/24/25年社會卡消費(fèi)量增速為11%/9%/7%；（2）龍頭快速擴(kuò)產(chǎn)，開工率預(yù)期維持22年水平：預(yù)期23-25年產(chǎn)能提升200/335/222萬噸，23-25年開工率略有下降，社會卡紙價(jià)彈性相對有限。食品卡24-25年具向上價(jià)格彈性。食品卡比社會卡價(jià)格更高、波動更小、客戶粘性大，產(chǎn)能利用率更高。食品卡下游飲料、咖啡、餐盒、液包等消費(fèi)需求穩(wěn)定成長，另外有以紙代塑政策帶來食品卡加速滲透，預(yù)計(jì)食品卡新增需求將超過供給增量，食品卡有向上價(jià)格彈性。
　　文化紙：需求穩(wěn)健、供給平衡，看點(diǎn)在格局優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)鏈布局
　　雙膠紙Q1-Q2景氣向上，中長期維持穩(wěn)定。雙膠紙下游需求以教材期刊為主，整體較為剛性，預(yù)計(jì)23-25年需求量年均維持1%穩(wěn)定增長。短期季節(jié)性小周期行情明確，3-5月春季教輔招標(biāo)需求景氣向上，疊加黨建類出版訂單需求支持，雙膠紙價(jià)格溫和提漲，行業(yè)景氣上行。中長期紙價(jià)預(yù)期維持穩(wěn)定，龍頭穩(wěn)定擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)集中度上行，我們預(yù)計(jì)紙價(jià)維持相對穩(wěn)定。銅版紙格局較優(yōu)，供給穩(wěn)定，有望充分受益經(jīng)濟(jì)修復(fù)。銅版紙下游以書刊印刷、廣告為主，經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較高，預(yù)計(jì)23年經(jīng)濟(jì)需求恢復(fù)帶動消費(fèi)量增長，預(yù)計(jì)23-25年銅版紙需求量增長1%。供給格局看，銅版紙CR4約83%，且暫無新增產(chǎn)能，經(jīng)濟(jì)修復(fù)有望充分轉(zhuǎn)化為開工率提升，預(yù)期紙價(jià)上行彈性較大。
　　投資建議：推薦布局細(xì)分賽道優(yōu)勢龍頭
　　推薦布局太陽紙業(yè)（林漿紙一體化、上游資源領(lǐng)跑、長期穩(wěn)健成長的優(yōu)質(zhì)白馬），玖龍紙業(yè)（產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張、馬來西亞前瞻布局漿紙資源、成品紙零關(guān)稅后成本優(yōu)勢強(qiáng)化），山鷹國際（22年底部已現(xiàn)輕裝上陣、23年需求復(fù)蘇觸底向上）、博匯紙業(yè)（白卡紙龍頭、漿價(jià)下行&需求修復(fù)帶來盈利彈性釋放）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　漿廠產(chǎn)能投放不及預(yù)期；進(jìn)口量增長超預(yù)期；行業(yè)需求弱復(fù)蘇