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本報告導讀：
　　渝農商行2022年報略好于預期。凈息差出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，支撐利息收入增速轉正，不良前瞻指標改善，出清情況良好。維持目標價5.11元，維持增持評級。
　　投資要點：
　　投資建議：維持2023-2025年凈利潤增速預測13.48%/15.01%/13.64%(新增)，因2022年報實際披露值高于之前預
　　測，上調2023-2025年EPS1.03（+0.01）/1.18（+0.01）/1.34（新增）元。維持目標價5.11元，對應2023年0.50倍PB，維持增持評級。
　　利息凈收入增速企穩(wěn)，盈利釋放積極。Q4單季營收增速為-17.3%，主要是投資收益拖累較大。但核心的利息凈收入增速為2.5%，增速回升并轉正，主要得益于凈息差同比降幅收窄、環(huán)比回升。Q4單季凈利潤增速為27.9%，主要得益于不良壓力減輕、撥備反哺利潤。
　　凈息差邊際企穩(wěn)。2022年前三季度凈息差下滑幅度較大，拖累了營收表現(xiàn)，但Q4出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。計算口徑單季凈息差同比下降8bp（Q3同比下降35bp），環(huán)比回升12bp。從披露數(shù)據(jù)看，2022H2存款和同業(yè)負債成本均出現(xiàn)下行，零售貸款占比穩(wěn)中略升，支撐息差表現(xiàn)。
　　不良前瞻指標繼續(xù)改善。關注率較2022H1大幅下降46bp至1.29%，逾期率較2022H1下降9bp至1.33%，尤其是逾期90-率有明顯下降。改善幅度和趨勢均明顯好于可比同業(yè)，顯示不良包袱在快速出清。結構上看，對公的制造業(yè)、租賃業(yè)不良率下降，是改善的主要來源。2022A核銷轉出規(guī)模同比下降12%，也反映存量包袱明顯減輕。
　　風險提示：經濟下行超出預期；本地城投風險超預期暴露