>> 浙商證券-雍禾醫(yī)療(02279.HK)22年年報點評報告：短期承壓，看好疫后修復+內(nèi)部改革+單店爬坡帶來的業(yè)績彈性-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
大小： |
845KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,湯秀潔,王長龍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
22年疫情影響終端機構(gòu)展業(yè)及客戶需求，業(yè)績承壓。
2022年：公司收入/歸母凈利14.1/-0.9億元，同比-35%/-171%，此前業(yè)績預告虧損不超過9000萬，符合預期。業(yè)績承壓主要系疫情導致門店停業(yè)，總到診量下降約4成；疊加公司拓店節(jié)奏不改，全年新開業(yè)15家雍禾植發(fā)╱發(fā)之初（女性植發(fā)）╱史云遜門店（醫(yī)療養(yǎng)固），存在租金及薪酬等剛性成本。
2022年收入拆分：73%植發(fā)+26%養(yǎng)固+其他。植發(fā)醫(yī)療收入10.3億元，同比34%。醫(yī)療養(yǎng)固收入3.6億元，同比-38%。其他業(yè)務(wù)收入占比1%，同比-5%。量價拆分來看，公司客單價較為穩(wěn)定，收入下降主要系客流量下滑。
植發(fā)醫(yī)療：22年服務(wù)客戶3.9萬人，同比-33%。客戶年均消費26251元，同比2%，其中接受業(yè)務(wù)主任/業(yè)務(wù)院長/雍享主任/雍享院長服務(wù)占比為71%/26%/3%/1%，原有的普通/優(yōu)質(zhì)/雍享三級服務(wù)體系向四級服務(wù)體系轉(zhuǎn)變，推動公司進一步構(gòu)建以醫(yī)生價值為核心的品牌護城河。
醫(yī)療養(yǎng)固：22年服務(wù)客戶6.3萬人，同比-40%，客戶年均消費5731元，同比+4%，養(yǎng)固套餐復購率28.2%（-0.8pp）。22年公司建立獨立史云遜醫(yī)學健發(fā)中心，推動醫(yī)療養(yǎng)固業(yè)務(wù)由點及面發(fā)展。
盈利能力：22年毛利率/凈利率受疫情影響同比下滑，隨客流恢復有望改善。
2022年公司毛利率/凈利率61.8%/-6.1%，同比-11.1pp/ -11.6pp，其中植發(fā)/養(yǎng)固毛利率62.4%/61.8%（同比-10.3pp/-12.1pp）。毛利率下降主要系疫情影響、新店孵化、實行醫(yī)生接診制度后門診醫(yī)生成本增加。22年公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為54.3%/18.2%/1.3%，同比+4.8pp/+6.8pp/+0.7pp。其中，財務(wù)收入增加8812萬，主因系公司主動將功能貨幣由美元轉(zhuǎn)成人民幣。
看點：疫后修復+內(nèi)部改革+消化前期拓店壓力，業(yè)績向上彈性較大。
1）疫后供需修復，公司Q1經(jīng)營逐月向好，全年收入有望恢復至21年水準。
2）疫情期間進行多項改革鞏固競爭壁壘，23-24年改革成效有望進一步顯現(xiàn)。公司疫情期間主要進行組織架構(gòu)+價格體系+醫(yī)生門診的三大調(diào)整。第一，調(diào)整組織架構(gòu)，引入人力、品牌運營、信息化等多名部門高管，為未來發(fā)展擴張打下基礎(chǔ)；第二，改革價格體系，22年2月強調(diào)醫(yī)生分級+23年2月強調(diào)一口價，加強對高端客戶、下沉市場及女性植發(fā)群體的覆蓋；第三，取消咨詢師改為醫(yī)生門診，提升合規(guī)性與專業(yè)度。改革成效在23年有望逐漸釋放，24年預計初有成效，持續(xù)助力公司發(fā)展。
3）消化前期拓店影響+全國擴張穩(wěn)步推進。22年公司逆勢擴張，合計新增15家門店，23年孵化此前新增門店的同時，全國擴張穩(wěn)步推進。
植發(fā)店：22年新增9家，共有63家（含雍禾植發(fā)&女性植發(fā)品牌發(fā)之初），其中一線/新一線/二線/三線/香港分別有5/19/27/11/1家。預計今年植發(fā)門店拓展至近85家，下沉市場持續(xù)推進。
養(yǎng)固店：22年新增6家，共有9家，其中北上廣深分別有1/2/4/2家。公司22年開啟史云遜獨立店擴張模式（以前僅為雍禾植發(fā)“店中店”），但因疫情影響，單店模型仍在探索中；23年公司將繼續(xù)孵化史云遜單店，并升級其產(chǎn)品矩陣（由妝字號向械字號拓展）。
綜合毛發(fā)醫(yī)院：公司看好毛發(fā)市場，新建上海綜合毛發(fā)醫(yī)院已開業(yè)，在建的北京綜合毛發(fā)醫(yī)院預計23年年中完工并運營，品牌知名度和市占率有望提升。
盈利預測：考慮到22年疫情致行業(yè)普遍承壓+23年消化前期拓店影響，我們下調(diào)公司盈利預測。預計公司23-25年收入為22.0/28.0/34.6億元，同比+56%/27%/23%；歸母凈利為1.1/2.0/3.2億元，同比扭虧/+91%/+58%，當前市值對應(yīng)PE為37/20/12倍。公司作為毛發(fā)行業(yè)龍一在規(guī)模、技術(shù)、產(chǎn)品、產(chǎn)能、醫(yī)生資源與渠道推廣等方面領(lǐng)先。近年公司通過內(nèi)部整合及持續(xù)拓店強化壁壘，疊加中小機構(gòu)受疫情影響沖擊，我們認為公司市占率有望進一步提升，業(yè)績彈性較為可觀，維持“買入”評級。
風險提示：
養(yǎng)固單店復制不及預期、門店拓展不及預期、植發(fā)店/綜合醫(yī)院爬坡不及預期、醫(yī)療事故風險
|
|
