>> 中信證券-新宙邦(300037)2022年年報及2023年一季報預(yù)告點評：電解液行業(yè)競爭加劇，氟化工加速成長-230403
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 653KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆,李鴻釗,袁健聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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目前公司已經(jīng)是鋰電池電極液領(lǐng)域的龍頭企業(yè)之一，但電解液行業(yè)競爭加劇，盈利能力或持續(xù)承壓。后續(xù)3M永久性退出氟化液市場利好公司產(chǎn)品擴大市占率，同時我們看好海德福高性能氟材料項目產(chǎn)能釋放打開第二成長曲線。我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至15.10/21.99億元（原預(yù)測為24.31/28.66億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測30.17億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為2.02/2.95/4.05元，下調(diào)公司目標價至61元，維持“買入”評級。
▍電解液、有機氟化學(xué)品兩大板塊助力公司2022年業(yè)績同比快速增長。2022年公司實現(xiàn)營收96.6億元，同比增長39%；實現(xiàn)歸母凈利潤17.6億元，同比增長34.6%。2022年，電解液業(yè)務(wù)營收74億元，同比增長40.5%；有機氟化學(xué)品業(yè)務(wù)營收11.7億元，同比增長69.4%。
▍電解液行業(yè)盈利能力持續(xù)承壓，有機氟化學(xué)品盈利能力穩(wěn)中有升。2022年，公司電池化學(xué)品業(yè)務(wù)/有機氟化學(xué)品毛利率為26.1%/65.3%，同比-5.5/+1.36pcts。由于國內(nèi)電解液產(chǎn)能增速遠高于需求增速，行業(yè)競爭加劇，疊加碳酸鋰價格波動，電解液盈利能力急劇下降。2023Q1，由于電解液行業(yè)需求疲軟和電解液盈利空間下行，公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤2.15~2.65億元，同比-57.98%~-48.20%。
▍海外氟化工產(chǎn)能下降，公司加速高端氟化工產(chǎn)品布局。伴隨海外環(huán)保政策不斷收緊，2022年底3M發(fā)布公告將在2025年停止PFAS相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)，3M永久性退出氟化液市場將會帶來全球電子級氟化液的供給缺口。公司已實現(xiàn)Boreaf電子氟化液HEL、FTM、C4ME等系列產(chǎn)品的商業(yè)化，可為國內(nèi)外半導(dǎo)體企業(yè)提供關(guān)鍵材料和解決方案。此外，公司在建的海德福高性能氟材料項目主要從事六氟丙烯、四氟型氫氟醚、改性聚四氟乙烯等高端氟材料的生產(chǎn)。有機氟化學(xué)品產(chǎn)品研發(fā)及生產(chǎn)的技術(shù)門檻高、附加值高，部分高端品種國產(chǎn)替代需求強烈。新建產(chǎn)能全面投產(chǎn)后，公司有望憑借其一體化帶來的成本優(yōu)勢和可靠的產(chǎn)品性能加速提升其在氟化學(xué)品市場的滲透，帶來新的業(yè)績增量。
▍全球布局就近供應(yīng)戰(zhàn)略有望加速公司海外市場開拓。下游電池廠商領(lǐng)銜國內(nèi)鋰電池中游產(chǎn)能出海，公司電解液產(chǎn)能建設(shè)緊跟下游廠商建設(shè)節(jié)奏以實現(xiàn)就近供應(yīng)。根據(jù)公司公告，公司荷蘭鋰離子電池電解液及材料項目產(chǎn)能建設(shè)正在進行；波蘭4萬噸鋰離子電池電解液項目已經(jīng)建設(shè)完畢。海外產(chǎn)能落地有助于公司獲取海外訂單，加速開拓海外市場份額。海外業(yè)務(wù)的快速發(fā)展或有望平抑電解液行業(yè)下行周期中公司的電解液業(yè)績中樞波動幅度。
▍風險因素：公司產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期、投產(chǎn)進度不及預(yù)期、新產(chǎn)品下游驗證進度不及預(yù)期等風險；新能源汽車銷量不及預(yù)期的風險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級。目前公司是鋰電池電極液領(lǐng)域的龍頭企業(yè)之一，但電解液行業(yè)競爭加劇，盈利能力或持續(xù)承壓。后續(xù)3M永久性退出氟化液市場利好公司產(chǎn)品擴大市占率，同時我們看好海德福高性能氟材料項目產(chǎn)能釋放打開第二成長曲線。我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至15.10/21.99億元（原預(yù)測為24.31/28.66億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測30.17億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為2.02/2.95/4.05元。公司氟化工在建產(chǎn)產(chǎn)能為22000噸，約為現(xiàn)有產(chǎn)能的四倍，我們預(yù)計產(chǎn)能達產(chǎn)后有望實現(xiàn)超25億凈利潤?？紤]到公司氟化工產(chǎn)品銷量有望快速增長，在中短期內(nèi)有望實現(xiàn)業(yè)績跨越式提升，給予一定估值溢價。我們下調(diào)公司目標價至61元（選取天賜材料、中欣氟材、巨化股份、昊華科技作為行業(yè)可比公司，Wind一致預(yù)期2023年可比公司平均估值為20x，給予公司2023年30xPE），維持“買入”評級。
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