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事件說(shuō)明。2023年3月27日，公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.61億元，同比增長(zhǎng)38.98%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.58億元，同比增長(zhǎng)34.57%，扣非后歸母凈利潤(rùn)17.13億元，同比增長(zhǎng)38.99%。同時(shí)公司發(fā)布23年Q1業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.15-2.65億元，同比減少57.98%-48.20%，扣非后歸母凈利潤(rùn)2.00-2.50億元，同比減少60.34% -50.40%。
　　Q4業(yè)績(jī)。營(yíng)收和凈利：公司2022Q4營(yíng)收23.32億元,同比-6.06%，環(huán)比-0.24%，歸母凈利潤(rùn)為3.16億元，同比-27.94%，環(huán)比-27.88%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為2.89億元，同比-31.39%，環(huán)比-33.37%。毛利率：2022Q4毛利率為29.90%，同比-5.68pct，環(huán)比-0.26pct。凈利率：2022Q4凈利率為13.74%，同比-4.80pct，環(huán)比-5.42pcts。
　　電解液產(chǎn)能擴(kuò)張加速，一體化布局助力降本。出貨量方面，22年公司全年出貨量約11萬(wàn)噸，23年Q1出貨2萬(wàn)噸。；噸凈利方面，我們測(cè)算22年公司噸凈利約1萬(wàn)元/噸，23年Q1噸凈利回落至2000元/噸，公司噸凈利下滑的主要原因?yàn)椋?.下游電池廠Q1處于去庫(kù)存階段，訂單量減少；2.電解液價(jià)格壓力較大；產(chǎn)能方面，22年底公司電池級(jí)化學(xué)品產(chǎn)能達(dá)24萬(wàn)噸，在建產(chǎn)能76萬(wàn)噸，總產(chǎn)能規(guī)劃達(dá)100萬(wàn)噸。公司全球化布局，波蘭、美國(guó)海外基地穩(wěn)步推進(jìn)，供應(yīng)LG、Northvolt等歐洲客戶(hù)。一體化布局方面，公司已完成在溶劑和添加劑等方面的產(chǎn)業(yè)鏈布局，報(bào)告期內(nèi)，惠州“3.5期溶劑擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”，淮安“年產(chǎn)59,600噸鋰電添加劑項(xiàng)目”持續(xù)推進(jìn)。
　　氟化工產(chǎn)品滿(mǎn)足新需求，半導(dǎo)體化學(xué)品持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。氟化工方面，目前公司擁有0.5萬(wàn)噸年產(chǎn)能，在建產(chǎn)能共2.2萬(wàn)噸，包括海德福一期和海斯福二期，在建產(chǎn)能項(xiàng)目即將建成。目前全球電子級(jí)氟化液供應(yīng)緊缺，高性能氟材料產(chǎn)能的釋放有利于實(shí)現(xiàn)高端進(jìn)口替代，提升公司市場(chǎng)占有率。報(bào)告期內(nèi)，比利時(shí)3M半導(dǎo)體冷卻液工廠因環(huán)保問(wèn)題宣布將于2025年停產(chǎn)，該工廠所生產(chǎn)的半導(dǎo)體冷卻液占全球產(chǎn)量的80%以上。公司在建產(chǎn)能投產(chǎn)后有望部分填補(bǔ)3M公司停產(chǎn)后的市場(chǎng)空白，提升公司的盈利能力。半導(dǎo)體化學(xué)品方面，報(bào)告期內(nèi)天津基地建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，增加3萬(wàn)噸半導(dǎo)體化學(xué)品產(chǎn)能，主要應(yīng)用于集成電路和顯示面板領(lǐng)域。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收107.69、148.16、189.28億元，同比增速分別為11.5%、37.6%、27.7%，歸母凈利潤(rùn)為13.90、23.26、30.97億元，同增-21.0%、67.3%、33.2%，2023年3月28日對(duì)應(yīng)估值27、16、12倍PE，考慮到公司氟化工業(yè)務(wù)有望保持高增速，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料波動(dòng)超預(yù)期，產(chǎn)能釋放節(jié)奏不及預(yù)期。